>> 方正證券-康力電梯(002367)2018年報及2019一季報點評：2019Q1經(jīng)營改善明顯驗證業(yè)績拐點邏輯-190426
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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2019Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 7.43 億元，同比增長 4.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2943 萬元，同比增長 21.13%，扣非歸母凈利潤 1780 萬元，同比增長 79.64%。
核心觀點：①2018 年房地產(chǎn)開發(fā)速度和竣工節(jié)奏總體都呈現(xiàn)放緩趨勢，對新梯市場的需求產(chǎn)生影響，此外報告期內(nèi)原材料持續(xù)漲價擠壓電梯產(chǎn)品毛利率，公司業(yè)績跌至歷史谷底。②2019Q1 公司經(jīng)營改善明顯，驗證了我們之前提出的公司業(yè)績拐點出現(xiàn)的邏輯，基于對全年地產(chǎn)竣工的看好，疊加原材料降價帶來的成本降低，公司全年業(yè)績反彈確定性強。
※收入毛利率雙雙下滑，2018 年業(yè)績跌至谷底。公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 30.92 億元，同比下降 5.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤1555 萬元，同比減少 95.23%，業(yè)績跌至谷底除了受上海良卓資產(chǎn)和大通資管理財產(chǎn)品較大金額資產(chǎn)減值影響外，主要原因有：①2018 年房地產(chǎn)開發(fā)速度和竣工節(jié)奏總體都呈現(xiàn)放緩趨勢，對新梯市場的需求產(chǎn)生影響，報告期內(nèi)電梯、扶梯分別實收入18.29 億元、7.00 億元，同比增速分別為 0.31%、-6.00%，公司整體收入有所下滑；②報告期內(nèi)大宗原材料價格大幅上漲，擠壓了毛利水平，2018 年公司電梯、扶梯毛利率分別為 27.50%、24.12%，較 2017 年分別下降了 6.21 和 3.32 個百分點，導(dǎo)致公司整體毛利率下降 4.87 個百分點至 26.03%。③2018 銷售費用率和管理費用率分別為 14.05%和 8.28%，較 2017 年分別提升了0.85 和 0.29 個百分點，也在一定程度上壓制了公司凈利潤。
※2019Q1 經(jīng)營業(yè)績改善明顯驗證拐點邏輯，全年業(yè)績反彈確定性強。①受益地產(chǎn)開、竣工節(jié)奏加快，電梯訂單出貨增加，2019Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 7.43 億元，同比增長 4.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2943 萬元，同比增長 21.13%，扣非歸母凈利潤 1780萬元，同比增長 79.64%，驗證我們之前提出的 2018 年是業(yè)績拐點邏輯，盈利水平大幅改善主要受毛利率提升以及期間費用率下降的雙重促進。②考慮到地產(chǎn)建設(shè)周期以及地產(chǎn)商回籠資金需求，全年來看，我們認為 2019 年地產(chǎn)竣工進度加快確定性強，將拉動電梯需求，公司作為內(nèi)資電梯龍頭將充分受益。此外，疊加原材料降價帶來的成本降低，公司利潤率有望大幅提升，業(yè)績反彈確定性強。
※持續(xù)綁定戰(zhàn)略大客戶疊加軌交扶梯業(yè)務(wù)突飛猛進，公司成長基礎(chǔ)日漸鞏固。①在激烈的競爭環(huán)境中，拓展戰(zhàn)略大客戶是公司制定的發(fā)展策略，當前公司已與碧桂園、長峰地產(chǎn)、榮盛地產(chǎn)、遠洋地產(chǎn)、海亮地產(chǎn)、正商地產(chǎn)、海倫堡等知名房企建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，后續(xù)將給公司帶來較大收入增量。②2016年公司開始重點布局軌交扶梯市場，并取得顯著成果，2018 年公司多次中標國內(nèi)軌交電梯招標項目，具備與外資品牌競爭的實力，2018 年公司軌交扶梯新簽訂單超過 6 億元。展望未來，隨著公司高端扶梯產(chǎn)品與外資著名品牌的差距逐步縮小，公司在軌交扶梯領(lǐng)域競爭力將持續(xù)提升，軌交扶梯業(yè)務(wù)有望成為公司收入最大增長點。
※投資建議：我們預(yù)計公司 2019-2021 年凈利潤分別為 2.85、3.84、4.56 億元，同比增速分別為 1730%、34.83%、18.88%，對應(yīng) EPS 分別為 0.36、0.48、0.57 元， 對應(yīng) PE 分別為 24.84、18.42、15.50 倍。維持公司“強烈推薦”投資評級。
※風(fēng)險提示：地產(chǎn)竣工面積不及預(yù)期，行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致電梯價格進一步下行，鋼材價格下行低于預(yù)期。
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