>> 方正證券-御家匯(300740)2018、19Q1業(yè)績點評：競爭加劇導(dǎo)致業(yè)績放緩，擬向45%員工實施股權(quán)激勵-190426
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 1171KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
倪華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分品牌看：主品牌“御泥坊”穩(wěn)健增長，線上新拓云集、貝店、拼多多等渠道，線下培養(yǎng)了核心代理商，并在上海、長沙開設(shè)直營店，19Q1 屈臣氏渠道銷售額增長明顯；“小迷糊”完成品牌升級，2018 年品牌銷售額增長 83%；“花瑤花”2018 年回款增長 70%，19Q1 銷售額增長 200%；“薇風(fēng)”2018 年、19Q1 銷售額分別增長 500%、446%，產(chǎn)品覆蓋康是美、屈臣氏、誠品書店等臺灣各大線下渠道。
代運營方面，新拓多個國際品牌客戶。公司搭建了“水羊國際”平臺，為國際品牌提供全套解決方案，除了城野醫(yī)生（2018 年銷售額同比增 117%）、麗得姿品牌外，還與 OGX、KIKO、ALBION、Lumene 達(dá)成合作。
毛利率有所降低，加大市場投入費用率提升。2018 年、19Q1公司毛利率同比分別降 0.96、4.51 pct。為了應(yīng)對激烈的品牌競爭，公司加大渠道、市場營銷和新品牌培育的投入，拓展了新興傳播渠道，通過抖音、直播、KOL 營銷等方式引入新流量，2018 年、19Q1 的銷售費率分別提升 3.8、6.3 pct。管理、研發(fā)費率基本穩(wěn)定、財務(wù)費率略有提升。
公司發(fā)布股票激勵計劃草案，擬向公司高管、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員共 787 人授予股票期權(quán) 434 萬份（行權(quán)價 17.89 元/股）、限制性股票 432 萬股（授予價 8.95 元/股）。首期授予的解鎖條件為 2019~2022 年營業(yè)收入不低于 27/31.5/36/40.5 億元，對應(yīng)增速為 20%/17%/14%/13%。
投 資評級 與估值 我們預(yù)計公司 2019~2021 年實現(xiàn)收入28.3/34.7/41.3 億元，實現(xiàn)歸屬凈利潤 1.6/2.0/2.3 億元，增速為25%/22%/17%，對應(yīng) PE 估值 26/21/18 倍，維持“中性”評級。
風(fēng)險提示 化妝品線上品牌競爭加劇，公司新渠道開拓效果不及預(yù)期
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