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        ▍生產(chǎn)效率提高明顯，量?jī)r(jià)齊升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)新高。2018  年公司人均產(chǎn)鋼  482.31噸，同比增加  5.27%，生產(chǎn)效率提高明顯，促使超額完成年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。鐵、鋼、鋼材分別生產(chǎn)  903.56  萬噸、843.54  萬噸、893.17  萬噸，同比分別增長(zhǎng)  3.99%、4.43%、5.18%。2018  年公司鋼材銷量為  891.41  萬噸，同比增長(zhǎng)5.26%。全年來看行業(yè)供需雙強(qiáng)，噸鋼售價(jià)  3962.66  元，同比增長(zhǎng)  13.83%。
        ▍板材長(zhǎng)材盈利能力均提升明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2018  年公司鋼鐵業(yè)務(wù)營(yíng)收343.55  億元，同比增加  16.06%，毛利率為  18.57%，同比提升  5.13  個(gè)百分點(diǎn)。分品類來看，板材、長(zhǎng)材營(yíng)收分別為  247.17  億元、96.41  億元，占鋼鐵業(yè)務(wù)營(yíng)收  71.94%、28.06%，板材依然是公司主要收入來源。長(zhǎng)材毛利率同比提升  5.24個(gè)百分點(diǎn)至  25.16%。在長(zhǎng)材盈利能力更強(qiáng)的情況下，公司靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)材產(chǎn)量占比逐年上升。2018  年實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)材產(chǎn)量  266.26  萬噸，占總產(chǎn)量  29.98%，同比提升  0.83  個(gè)百分點(diǎn)，其中棒材占比提升了  1.47  個(gè)百分點(diǎn)至  22.56%。
        ▍四季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超行業(yè)平均，獲得所得稅退回是主要原因。18  年四季度受到鋼價(jià)明顯下挫的影響，行業(yè)重點(diǎn)鋼企盈利情況下滑明顯。公司四季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)  19.57  億元，同比增長(zhǎng)  12.76%，逆勢(shì)遠(yuǎn)超行業(yè)盈利水平。該亮眼表現(xiàn)背后的主要因素是四季度  5.29  億的所得稅退回。公司于  2016  年  11  月被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，三年內(nèi)按  15%的優(yōu)惠稅率征收企業(yè)所得稅，本次即是對(duì)最近兩年的所得稅按照優(yōu)惠稅率進(jìn)行退回。如果直接按照  15%的所得稅率粗略計(jì)算公司17、18  年的四季度業(yè)績(jī)，其同比情況與行業(yè)情況基本相當(dāng)。
        ▍預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)呈下滑態(tài)勢(shì)，但下滑幅度低于行業(yè)平均。根據(jù)我們的模型測(cè)算，公司一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)  6.9  億元，同比下滑  20%，噸凈利  313.8  元，同比下滑  18%，主要原因是鋼材價(jià)格整體下滑以及原材料成本明顯攀升。但由于公司多元化戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，非鋼板塊營(yíng)收占比連續(xù)兩年穩(wěn)定在  40%左右，抗周期能力或明顯強(qiáng)于行業(yè)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)下滑幅度將低于行業(yè)整體。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅度下滑。
        ▍投資建議：自  2018  年四季度以來，鋼價(jià)出現(xiàn)較大幅度下滑，且由于環(huán)保限產(chǎn)政策有所放松，預(yù)計(jì)  2019  年鋼價(jià)中樞將低于  2018  年。另一方面，受到國(guó)外礦難事故的影響，鐵礦價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，預(yù)計(jì)整體將抬高鋼企的原材料成本，因此我們將公司2019-20  年  EPS  預(yù)測(cè)由  1.48/1.55  元下調(diào)至  1.04/1.21  元，新增  2021  年  EPS  預(yù)測(cè)1.46  元。公司是江西板材企業(yè)龍頭，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，我們認(rèn)為公司的估值將繼續(xù)回升，按  2019  年  7  倍  PE  估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  7.28  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。