>> 招商證券-大華股份（002236）營收增長超預(yù)期，訂單轉(zhuǎn)暖趨勢下二季度望提速-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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評論：
營收增長超市場預(yù)期：一季度安防行業(yè)仍有逆風(fēng)，但公司依舊實現(xiàn)營收 43.48 億元，同比增長 20.19%，超越市場預(yù)期。但公司營業(yè)利潤和凈利增速表現(xiàn)不佳，主要系毛利率下降導(dǎo)致，公司一季度毛利率 37.4%，同比下降 1.53 個百分點。此外，公司一季度研發(fā)費用增加了 47.45%；管理費用（股權(quán)激勵費用影響）增加 48.86%，亦一定程度影響了公司的利潤水平。
加大采購力度預(yù)示下季度增速持續(xù)：公司一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-17.28 億，同比下降 34.37%。看似表現(xiàn)不佳，但實際上經(jīng)營活動流入現(xiàn)金高達 55.82 億元，超過營收規(guī)模，同比增長也達 19.58%，和營收增速基本一致，代表公司回款并無壓力。真正影響公司凈現(xiàn)金流的，實際上是采購支出。公司一季度“購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”這一科目達 48.28 億元，同比增長 27.66%，超過營收增速。公司加大采購力度預(yù)示著二季度營收增長有望進一步加速。
存貨水位大有改善：公司一季度庫存共計 29.97 億元，同比下降 6.73 億，環(huán)比下降 3885.13 萬元。庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降 32.19 天。公司業(yè)績高增的同時，仍能持續(xù)優(yōu)化庫存，我們認為和公司一直以來的管理優(yōu)化密切相關(guān)，同時部分前期政府項目落地確認營收也有助于營收增長及庫存表現(xiàn)優(yōu)化。
回購股份彰顯公司信心：公司計劃回購資金總額不低于 2 億元不超過 4 億元的股份。用于后期實施股權(quán)激勵或員工持股計劃的股票來源；回購價格不超過人民幣25.37 元/股。本次回購計劃體現(xiàn)了管理層對公司長期內(nèi)在價值的信心。
雖指引保守，但逐季轉(zhuǎn)暖趨勢確定：公司在一季報中給出的上半年歸母凈利指引為 0%~15%，對應(yīng)二季度單季的增長-2.65%~17.99%。公司給出了較為保守的凈利潤指引，主要考慮到去年二季度 1 億多的匯兌收益，單季度基數(shù)較高。從行業(yè)景氣度來看，目前安防板塊逐季轉(zhuǎn)暖趨勢確定，據(jù)我們統(tǒng)計的政府訂單數(shù)據(jù)庫，2019 年 4 月前三周招標金額一改此前持續(xù)下滑的態(tài)勢，同比提升了 14.69%，拐點趨勢確定。驗收回補疊加新訂單落地會推動公司接下來業(yè)績表現(xiàn)。同時海外業(yè)務(wù)方面，公司在 2018 年加大東歐拉美等地的投入，2019 年將步入收獲期。美國市場在中美貿(mào)易糾紛緩和的當(dāng)下，亦有觸底反彈的預(yù)期。
投資建議：公司一季報營收增速超市場預(yù)期，存貨水位亦大有改善。伴隨行業(yè)轉(zhuǎn)暖，二季度有望增速持續(xù)。我們堅定看好公司作為行業(yè)龍頭的長線發(fā)展。預(yù)計公司 18/19/20 年的 EPS 分別為 0.96/1.29/1.65 元，對應(yīng)當(dāng)前股價分別為17.5/13.0/10.2 倍，我們基于對公司未來成長性判斷，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險因素：行業(yè)景氣下行，海外擴張不及預(yù)期，匯率波動影響。
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