久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們認(rèn)為19  年公司業(yè)績有望止住頹勢有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)19/20  年歸母凈利潤將回升至3.47  億、5.03  億，對應(yīng)19/20  年P(guān)E  為18.2  倍、12.5  倍，維持“審慎推薦—A”評級。
        2018  年收入上升13.6%而歸母凈利潤下降66.6%的主要原因包括：
        （1）計(jì)提金融資產(chǎn)及商譽(yù)的減值準(zhǔn)備規(guī)模較大。2018  年公司對持有的新筑股份股票計(jì)提減值準(zhǔn)備1.87  億，同時對收購原廣州松興電氣股份有限公司及其子公司時形成的商譽(yù)及無形資產(chǎn)共計(jì)提減值準(zhǔn)備5916  萬；
        （2）下游需求不振，毛利率顯著下降。電梯行業(yè)已進(jìn)入到成熟期，產(chǎn)品品種齊全、價位逐年下降、產(chǎn)能過剩，尤其是中低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，而下游房地產(chǎn)不景氣，導(dǎo)致電梯行業(yè)產(chǎn)能過剩，各家打起的“價格戰(zhàn)”顯著削弱企業(yè)利潤。18  年公司整體業(yè)務(wù)毛利率14.6%，下降3.7pct，電梯業(yè)務(wù)下降最快，18  年毛利率15.6%，下降5.6pct，零部件毛利率11.5%，下降2.9pct；
        （3）三費(fèi)變化不大。2018  年銷售費(fèi)用1.7  億，管理費(fèi)用3.9  億，同比變化不大，在營業(yè)收入保持正增長的情況下三費(fèi)保持不變，體現(xiàn)公司在行業(yè)低谷時管控成本能力較強(qiáng)，目前電梯全國營銷工程服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)建有34  家子分公司，17  家服務(wù)中心，47  家辦事處，經(jīng)銷商741  家，營銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)基本建成。
        （4）投資收益小幅減少。聯(lián)營公司日立（30%）投資收益一直是公司利潤的重要組成部分，18  年日立關(guān)聯(lián)交易抵扣等原因?qū)е麓_認(rèn)的投資收益同比小幅下降，18  年投資收益2.7  億，比17  年2.9  億小幅下降。
        經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅下降，應(yīng)收票據(jù)及賬款快速增長，但是風(fēng)險較小。2018年經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額2.7  億，同比下降36%，主要原因是客戶現(xiàn)金流較差，更傾向以應(yīng)收賬款或票據(jù)的形式支付，2018  年應(yīng)收賬款11.4  億，同比增加2.2  億，應(yīng)收票據(jù)5100  萬，同比增加1300  萬；此外原材料、備件等存貨的采購金額增加，使得購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出增加3.5  億。公司在下游行業(yè)不景氣時主動控制賬款質(zhì)量，包括減少與信用較差的客戶合作，傾向接受風(fēng)險較低的應(yīng)收票據(jù)，而非風(fēng)險更大的應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款占收入比例21%，而且電梯行業(yè)普遍預(yù)收30%，經(jīng)營模式?jīng)Q定行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較小。
        2019  年一季度收入上升11.3%，而歸母凈利潤上升527%，主要原因包括兩點(diǎn)：
        （1）存在低基數(shù)效應(yīng)。18  年一季度歸母凈利潤約2000  萬（2017  年一季度歸母凈利潤9700  萬）。18  年一季度主要因?yàn)樾袠I(yè)低迷：17  年底前一輪嚴(yán)重的房地產(chǎn)調(diào)控落地，原材料價格也比較高，毛利率下滑較快，行業(yè)普遍大幅虧損，而且公司的零配件業(yè)務(wù)還要承擔(dān)電梯整機(jī)廠商的“壓榨”，整體盈利能力下降較快；
        （2）19  年一季度日立投資收益增長幅度較大，業(yè)績實(shí)現(xiàn)情況遠(yuǎn)超預(yù)期。19  年一季度1.12  億，主要由聯(lián)營企業(yè)日立提供，日立從去年下半年經(jīng)營情況有所好轉(zhuǎn)，18  年底訂單在19  年一季度集中確認(rèn)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)情況遠(yuǎn)超預(yù)期，全年整體營業(yè)趨勢較好。
        毛利率繼續(xù)下降，凈利率反彈明顯，19  年下半年情況有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。一季度整體毛利率12.2%，同比下降1pct，凈利率11.1%，同比上升9.3pct。我們認(rèn)為未來幾年公司業(yè)績主要驅(qū)動力包括：
        （1）電梯改造工程有望提供新需求。一方面使用年限長的舊梯有改造換裝電梯或是更新裝潢功能的需求，另一方面老式多層建筑，受人口老齡化影響，也形成加裝電梯的市場需求。此外住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部日前發(fā)布《住宅項(xiàng)目規(guī)范》（征求意見稿），規(guī)定4  層及4  層以上住宅建筑（以往一般6  層以上加裝電梯），或住戶入口層樓面距室外設(shè)計(jì)地面的高度超過9m  的新建住宅建筑應(yīng)設(shè)電梯，也將釋放一定需求。
        （2）18  年更新周期已