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展望2019年，隨著國(guó)內(nèi)下游需求端逐步回暖及越南產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，收入有望恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及越南貢獻(xiàn)度的提升將拉動(dòng)整體凈利潤(rùn)率水平提升。目前總市值80億元，對(duì)應(yīng)19PE14X，考慮到公司基本面扎實(shí)，越南擴(kuò)產(chǎn)可有效規(guī)避中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，并有助于盈利水平提升，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
        低基數(shù)及越南產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)收入增長(zhǎng)超預(yù)期，投資收益增加提升利潤(rùn)彈性。19Q1公司收入同比增長(zhǎng)13.07%至15.18億元；受投資收益增加及棉花期貨持倉(cāng)浮盈影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增加43.41%至1.35億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.85%至1.23億元；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.08元。
        越南基地產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張&內(nèi)需回暖，拉動(dòng)收入增長(zhǎng)13%，超出市場(chǎng)預(yù)期。拆分來(lái)看，1）公司越南基地產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，截至18年底越南產(chǎn)能達(dá)70萬(wàn)錠，占比達(dá)50%，19年/20年預(yù)計(jì)可分別投產(chǎn)20/10萬(wàn)錠，屆時(shí)越南產(chǎn)能將達(dá)100萬(wàn)錠，占百隆總產(chǎn)能的60%。2）需求回暖帶動(dòng)Q1國(guó)內(nèi)訂單增速轉(zhuǎn)正。
        雖然毛利率下降&費(fèi)用率微幅提升，但在非經(jīng)常性收益增加影響下，19Q1凈利潤(rùn)率提升1.55pct至8.09%
        1）受原材料價(jià)格上漲及人工成本上升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，19Q1整體毛利率下降2.54PCT至15.72%。  
        2）19Q1整體費(fèi)用率水平提升0.05pct至12.92%。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.06pct至1.99pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）提升1.33pct至6.61%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.21pct至4.32%。  
        3）投資收益同比增加&棉花期貨浮盈增加提升凈利潤(rùn)彈性。1）19Q1公司實(shí)現(xiàn)投資收益6218萬(wàn)元，同比增加2962萬(wàn)元。主要由于上海信聿貢獻(xiàn)投資收益增加所致。2）19Q1公允價(jià)值變動(dòng)收益3579萬(wàn)元，同比增加3896萬(wàn)元，主要為今年以來(lái)棉花期貨持倉(cāng)浮盈所致。
        棉花等原材料備貨&紗線產(chǎn)成品存貨增加導(dǎo)致19Q1末存貨仍承壓，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。19Q1末公司存貨規(guī)模同比增加47.87%至49.33億元；受貨款回收時(shí)點(diǎn)差異影響，應(yīng)收賬款規(guī)模同比增加32.88%至6.52億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.53億元，較18Q1增加2.27億元。
        盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)色紡紗雙寡頭之一，始終專(zhuān)注于主業(yè)，率先布局越南，并不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著越南產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計(jì)2019年公司產(chǎn)能雙位數(shù)幅度提升，可進(jìn)一步強(qiáng)化公司的接單能力，同時(shí)，越南產(chǎn)能占比的提升亦將讓公司進(jìn)一步享受低成本優(yōu)勢(shì)，不考慮匯率不確定性干擾，預(yù)計(jì)公司整體盈利水平有望提升。
        預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.38元、0.43元、0.50元，目前公司市值80億元，對(duì)應(yīng)19PE14X，考慮到公司基本面扎實(shí)，越南擴(kuò)產(chǎn)可有效規(guī)避中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，并有助于盈利屬性的提升，維持"審慎推薦-A"的投資評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求增速持續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；越南產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。