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        ▍2018年收入/凈利潤(rùn)同增+0.77%/-10.30%。公司2018年實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)分別為59.98億/4.38億元，同比分別增長(zhǎng)+0.77%/-10.30%，EPS為0.29元。其中Q4公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)分別為14.40億/-2767萬(wàn)元，收入同增3.78%。從盈利角度看，公司全毛利率提升1.96PCTs至19.47%，管理/銷售費(fèi)用率分別下降0.07/0.50PCT至4.80%/2.25%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率在匯兌損益由2017年損失1.59億元轉(zhuǎn)變?yōu)槭找?80萬(wàn)元的影響下，大幅降低1.70PCTs至2.79%。但公允價(jià)值變動(dòng)損益凈增加虧損3317萬(wàn)元以及投資收益減少1.37億元的影響下，2018年公司凈利率下降0.90PCT至7.29%。
        ▍主業(yè)整體量?jī)r(jià)齊穩(wěn)，海外增長(zhǎng)延續(xù)。公司主業(yè)收入同增1.40%至57.30億元，2018年公司越南地區(qū)釋放產(chǎn)能20萬(wàn)錠，紗線總產(chǎn)量提升10.29%至18.73萬(wàn)噸。拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，紗線銷量?jī)H微增0.08%，因而期末庫(kù)存同增26.92%至3.95萬(wàn)噸；紗線單價(jià)整體維持平穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所升級(jí)。分地域來(lái)看，中國(guó)境內(nèi)收入同增-8.36%至28.85億元；中國(guó)境外收入同增13.67%至28.45億元，其中越南百隆收入/凈利潤(rùn)分別同增18.76%/7.97%至24.63億/2.71億元。
        ▍匯兌損益未能平抑棉花期貨套保持倉(cāng)高額浮虧及投資收益大幅下降影響，公司凈利潤(rùn)下滑10.30%。（1）公司2018年棉花期貨建倉(cāng)成本較高，后棉價(jià)上漲不及預(yù)期，整體持倉(cāng)錄得浮虧7109萬(wàn)元，影響當(dāng)期利潤(rùn)約6130萬(wàn)元；（2）2018年公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)及合營(yíng)企業(yè)投資收益相比2017年減少1.10億元，整體導(dǎo)致全年投資收益減少1.37億元。（3）2018年公司取得匯兌收益約380萬(wàn)元，相比2017年1.59億元匯兌損失，增厚利潤(rùn)1.63億元。若剔除套保持倉(cāng)虧損的一次性影響，2018年凈利潤(rùn)實(shí)際為低單位數(shù)增長(zhǎng)。
        ▍展望2019，越南產(chǎn)能繼續(xù)釋放望帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，棉價(jià)上漲預(yù)期帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。收入端，2019年越南百隆預(yù)計(jì)將有20萬(wàn)錠產(chǎn)能投產(chǎn)，至2020年上半年B區(qū)50萬(wàn)錠產(chǎn)能有望全部投產(chǎn)，越南產(chǎn)能將達(dá)到100萬(wàn)錠。利潤(rùn)端，2019年棉價(jià)預(yù)計(jì)將呈上行趨勢(shì)，有望帶動(dòng)紗線價(jià)格提升，同時(shí)棉花期貨套保浮虧也有望回沖為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。同時(shí)匯兌敞口縮窄，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有望得到控制。整體判斷，2019年公司凈利潤(rùn)有望同增10%-20%。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.原材料價(jià)格波動(dòng)；2.  匯率波動(dòng)；3.國(guó)外產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。
        ▍投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)色紡紗龍頭優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，2018年凈利潤(rùn)受套保浮虧及投資收益減少影響下滑。綜合考慮2018年經(jīng)營(yíng)情況和公司未來(lái)產(chǎn)能釋放及套保/匯兌帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，下調(diào)2019/2020年EPS預(yù)測(cè)為0.35/0.38元（原預(yù)測(cè)為0.45/0.52元），新增2021年EPS預(yù)測(cè)為0.42元，維持“增持”評(píng)級(jí)。