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        【點(diǎn)評】    
        營收：越南產(chǎn)能銷售穩(wěn)增，國內(nèi)收入受貿(mào)易摩擦影響下滑。    
        （1）地域方面：2018  年國內(nèi)、國外銷售占比分別為50.36%、49.64%，海外收入占比同比提升5.36pct  至49.64%。2018  下半年以來下游需求放緩疊加中美貿(mào)易摩擦致境內(nèi)銷量下降，2018  年國內(nèi)收入同比降8.36%至28.85  億元，受益新增產(chǎn)能釋放及訂單境外轉(zhuǎn)移，2018  年海外收入同比增13.67%至28.45  億元，  其中越南百隆營業(yè)收入同比增18.76%至24.63  億元。    
        （3）量價方面：2018  年公司紗線銷量同比增0.08%至17.89  萬噸，價格同比小幅提升1.32%至3.20  萬元/噸，主營收入增長主要來自銷售均價提升。    
        （3）產(chǎn)能方面：2018  下半年越南B  區(qū)投產(chǎn)20  萬錠，國內(nèi)產(chǎn)能維持穩(wěn)定，全年總產(chǎn)能約140  萬錠，其中國內(nèi)、越南分別約70、70  萬錠。2018  年公司越南、國內(nèi)產(chǎn)能依舊滿產(chǎn)，其中國內(nèi)因下游客戶需求減弱，產(chǎn)銷率下降帶動國內(nèi)營收下行。公司預(yù)計(jì)2019、2020H1  越南B  區(qū)繼續(xù)投產(chǎn)20、10  萬錠，屆時越南百隆將形成100  萬錠產(chǎn)能，占總產(chǎn)能60%。  
        盈利能力：毛利率提升。2018  年公司整體毛利率同比提升1.96pct  至19.47%。（1）棉紡業(yè)務(wù)方面，棉價2018  全年小幅增長2%，因2018  上半年棉價仍處高位公司原材料成本提升致2018  年公司棉紡業(yè)務(wù)毛利率同比降1.49pct  至18.69%，國內(nèi)、國外分別降2.35、0.86pct  至16.81%、20.59%。（2）其他業(yè)務(wù)方面，2018  年公司其他業(yè)務(wù)毛利率同比增16.95pct  至36.27%。  
        期間費(fèi)用：銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行，管理費(fèi)用率提升明顯。2018  年期間費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用）提升0.09pct  至  12.20%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面，因匯率因素帶來的匯兌損失減少財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.69pct  至  2.79%；銷售費(fèi)用率方面，因國內(nèi)外銷數(shù)量同比下降導(dǎo)致的海運(yùn)費(fèi)下降及優(yōu)化運(yùn)輸路徑等方式有效降低陸運(yùn)費(fèi)用銷售費(fèi)用率同比下滑0.51pct至2.25%；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）方面，因人員薪酬增長同比增2.29pct至7.16%。    
        凈利率：投資收益、棉花期貨虧損拖累凈利率下滑。2018年公司凈利率同比降0.90pct至7.29pct。（1）分地區(qū)來看，國內(nèi)及其他地區(qū)、越南子公司凈利率分別同比降1.40、1.10pct至4.71%、11.00%。（2）具體因素拆分來看，毛利率提升、所得稅率下降分別影響凈利率提升1.67、0.34pct（合計(jì)2.01pct），投資收益下降、公允價值變動凈收益下降、資產(chǎn)減值損失增加、分別影響凈利率-2.13、-0.47、-0.20pct（合計(jì)約2.80pct），核心因素影響凈利率合計(jì)下滑0.79pct。  
        投資凈收益方面，2018年主因上海信聿投資收益同比下降55.81%至4139.67萬元投資收益同比降51.21%至1.31億元；公允價值變動凈收益方面，2018年因棉花期貨浮虧公允價值變動凈收益下降0.33億至0.58億元；其他收益方面，2018年因政府補(bǔ)貼小幅下降其他收益同比降5.23%至2474.81萬元。    
        營運(yùn)效率及現(xiàn)金流：營運(yùn)周期放緩，經(jīng)營凈現(xiàn)金流下降。2018年受棉花備貨因素影響存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比升75天至279天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比降3天至26天；主要受存貨增加影響經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比降-490.72%至-5.60億元。  
        核心邏輯：色紡紗龍頭，越南產(chǎn)能驅(qū)動營收穩(wěn)增，2019仍為紡織核心品種。因公司色紡紗龍頭優(yōu)勢明顯，越南地區(qū)產(chǎn)能使用依舊飽滿，在2019預(yù)計(jì)越南產(chǎn)能繼續(xù)快速增長以及棉花供需缺口導(dǎo)致的2019棉價長期趨勢向上因素影響下，我們預(yù)計(jì)公司2019業(yè)績彈性依然較大。（1）產(chǎn)能持續(xù)增加，區(qū)位優(yōu)勢明顯。百隆東方是我國中高端色紡紗雙寡頭之一，2017年國內(nèi)中高端色紡紗產(chǎn)能占比約30%。2018年公司總產(chǎn)能達(dá)140萬錠，未來2年產(chǎn)能增速約10%-15%。國內(nèi)產(chǎn)能分布東部沿海地區(qū)，靠近下游面料織