>> 招商證券-比亞迪（002594）Q1業(yè)績高增長，看好市占率持續(xù)提升-190429
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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2、盈利端：預(yù)計Q2 穩(wěn)定增長，下半年多角度貢獻盈利增量，19 年業(yè)績正增長無憂。
我們認為對于公司19 年盈利不必過于悲觀，公司19 年盈利彈性拆分如下：a) 新能源乘用車：過渡期后，公司可通過動力電池、電控系統(tǒng)、其他成本降成本1.5-2萬，同時規(guī)模效應(yīng)降低毛利0.4-0.5 萬，同時新車型已經(jīng)實現(xiàn)升級漲價（元EV 360升級535），看好下半年公司新能源乘用車貢獻正利潤；b) 燃油乘用車，預(yù)計19 年持平，但規(guī)模效應(yīng)帶來虧損邊際改善；c) 新能源客車，假設(shè)銷量持平，預(yù)計凈利潤下滑態(tài)勢；新能源專用車，電動泥頭車預(yù)計能實現(xiàn)幾千臺替換，集中在下半年釋放，提供業(yè)績增量；d) 雙積分：19-20 年若行業(yè)增速下滑，雙積分結(jié)算單價有望大幅提升（1000-2000 元以上），給公司提供業(yè)績增量；e) 云軌：19年有望貢獻百億規(guī)模收入，提供部分業(yè)績增量。
2. 中期來看，短期行業(yè)利潤承壓，更應(yīng)該看重市占率提升。我們認為，補貼雖大幅退坡，但雙積分政策保障行業(yè)2020 年銷量目標實現(xiàn)，新能源乘用車將保持37%底線銷量增速。我們認為，補貼大幅退坡背景下，對車企是一個洗牌期，成本控制能力強和品牌力強的企業(yè)才會脫穎而出。而公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，19-20 年有望受益補貼+雙積分政策，疊加新品“爆款車”效應(yīng)，已經(jīng)引起消費者自發(fā)需求，未來市占率有望持續(xù)提升，繼續(xù)鞏固龍頭優(yōu)勢。
3. 長期來看，公司在新能源汽車領(lǐng)域具備核心技術(shù)優(yōu)勢，將充分享受電動化、智能化大趨勢帶來的紅利。動力電池為國內(nèi)前二龍頭，目前已經(jīng)確立外供客戶長安、東風(fēng)，外資客戶有望在上半年落地；同時公司在電控領(lǐng)域也具備自主核心技術(shù)，IGBT4.0 技術(shù)提供“中國芯”，目前已經(jīng)掌握IGBT 芯片設(shè)計制造、模塊封裝、大功率測試應(yīng)用，打破國外壟斷。
4、盈利預(yù)測與評級
我們認為公司19 年盈利不必過度悲觀，看好公司市占率持續(xù)提升，同時上半年電池外供有望落地提供催化機會。凈利潤預(yù)測為2019-2021 分別為：41/51/61 億，EPS1.50/1.85/2.25 元，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不達預(yù)期，商用車、云軌業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期
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