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前三季度歸母凈利同比+75.1%，銷售拿地維持高增長(zhǎng)預(yù)期
　　10月29日公司披露2020三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.3億，同比+74.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.9億，同比+75.1%，報(bào)告期投資凈收益支撐業(yè)績(jī)表現(xiàn)。考慮到2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，我們調(diào)整2020-2022年EPS至0.82、1.08、1.41元（前值1.12、1.41、1.77元）。我們認(rèn)為公司銷售、拿地有望維持高增長(zhǎng)預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　銷售高增長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)，投資收益支撐業(yè)績(jī)表現(xiàn)
　　公司銷售高增長(zhǎng)持續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)兌現(xiàn)，前三季度營(yíng)收同比+74.8%，結(jié)算毛利率同比+1.5pct至24.8%。雖然借款費(fèi)用化的大幅增長(zhǎng)及業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張推升期間費(fèi)用率同比+4.0pct至12.1%，低權(quán)益比項(xiàng)目集中結(jié)算導(dǎo)致少數(shù)股東損益同比+156.9%至5.0億，但報(bào)告期投資凈收益高達(dá)3.2億（主要源于原聯(lián)營(yíng)企業(yè)昆明中交金盛置業(yè)控制并表確認(rèn)投資收益約2.9億），支撐歸母凈利實(shí)現(xiàn)75.1%的高速增長(zhǎng)。報(bào)告期末公司表內(nèi)已售未結(jié)186.1億，同比+8.4%。
　　銷售、拿地全面趕超19全年，全年銷售有望突破400億大關(guān)
　　前三季度公司實(shí)現(xiàn)全口徑銷售金額300.6億，同比+71.2%；實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額196.8億，同比+74.8%，分別超越2019全年的293.9億和192.3億。前三季度銷售均價(jià)2.1萬元/平，較2019全年的1.6萬元/平繼續(xù)提升，高能級(jí)布局戰(zhàn)略持續(xù)顯現(xiàn)。前三季度新增土儲(chǔ)總價(jià)460.5億，接近2015-2019年拿地金額之和（473億）；新增土儲(chǔ)權(quán)益地價(jià)227.9億，同樣超過2019全年的118億；投資強(qiáng)度（拿地金額/銷售金額）153.2%，較2019全年+91.4pct；房地比（拿地均價(jià)/銷售均價(jià)）43.6%，較2019全年-7.1pct。公司可售貨值充裕，我們認(rèn)為公司全年銷售有望突破400億大關(guān)。
　　充分把握杠桿擴(kuò)張機(jī)遇，奠定跨越發(fā)展基礎(chǔ)
　　報(bào)告期末公司扣除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率84.7%，凈負(fù)債率227.9%，較2019年末分別+2.2pct、+143.0pct；現(xiàn)金短債比154.1%，較2019年末-22.4pct；9月末公司借款余額498億元，相比2019年末增長(zhǎng)133%。公司積極發(fā)揮央企背景和集團(tuán)支持所賦予的融資優(yōu)勢(shì)，在融資新規(guī)全面推行之前充分把握杠桿擴(kuò)張機(jī)遇，為未來進(jìn)一步跨越發(fā)展奠定資源基礎(chǔ)。
　　小身材大夢(mèng)想，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司為中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)旗下唯一A股地產(chǎn)平臺(tái)，集團(tuán)承諾在2021年底前逐步啟動(dòng)下屬涉房企業(yè)與公司深度融合?？紤]到20年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，我們調(diào)整2020-2022年EPS至0.82、1.08、1.41元（前值1.12、1.41、1.77元），參考可比公司2021年平均PE估值5.0倍（Wind一致預(yù)期），考慮到銷售、拿地高增長(zhǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為公司2021年合理PE估值7.5倍，目標(biāo)價(jià)8.10元（前值10.58元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展不確定性，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。