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公司披露20Q3業(yè)績(jī)公告。20Q3收入13.97億元，同比+34%；歸母凈利大幅增長(zhǎng)至6.67億元；毛利率82.9%，同比提升3.8pct；銷售費(fèi)用率同比下降2.7pct至15.8%；管理費(fèi)用率同比基本持平為8.4%；研發(fā)費(fèi)用率同比略降，環(huán)比增長(zhǎng)7.2pct至34.6%，部分原因是社保減免停止；其他收益凈額3.68億元，主要是金山云帶來的視作出售收益，應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司損益轉(zhuǎn)正至1,233萬元(主要來自獵豹，及金山云虧損率趨于收窄)。
　　游戲：收入略低于預(yù)期，旗艦游戲表現(xiàn)強(qiáng)勁。20Q3收入7.88億元，同比+19%，環(huán)比回落9%，主要由于端游季節(jié)性及部分新游略低于預(yù)期?！秳W(wǎng)3》端游表現(xiàn)強(qiáng)勁，3季度季節(jié)性因素正?；芈?，10月份發(fā)布新資料片《奉天正道》，驅(qū)動(dòng)用戶和收入增長(zhǎng)。6月底上線的《指尖江湖》至今位居iOS暢銷榜TOP16~100，貢獻(xiàn)部分增量。儲(chǔ)備的新游預(yù)計(jì)于21Q1陸續(xù)上線，包括《臥龍吟》《風(fēng)暴魔域2》、《FFBE》等。
　　辦公：收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。Q3收入6.09億元，同比大幅+59%，金山辦公歸母凈利同比+313%至2.38億元，增長(zhǎng)主要受付費(fèi)轉(zhuǎn)化率及ARPU增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。截至20Q3主要產(chǎn)品MAU同比增長(zhǎng)20%至4.57億，環(huán)比亦略增長(zhǎng)，其中WPS office PC版MAU1.76億，移動(dòng)版MAU2.74億，其他產(chǎn)品（如金山詞霸等）MAU接近0.1億。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司20~22年歸母凈利分別為100.58億元、12.32億元、16.17億元。按21年業(yè)績(jī)采用SoTP進(jìn)行估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為55.3港元/股。游戲貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，辦公和云發(fā)展勢(shì)頭好，受益于企業(yè)在線化及國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)；截至20Q3公司現(xiàn)金及銀行存款153億元，現(xiàn)金充盈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。老游戲流水自然回落，新游不及預(yù)期；WPS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；云服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。