>> 華泰證券-2020年10月債券托管量數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：供求矛盾仍在演繹-201118
| 上傳日期： |
2020/11/18 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，張亮 |
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核心觀點(diǎn)
10月利率債供給壓力邊際減弱，但月底資金面波動(dòng)加劇，銀行負(fù)債壓力仍大，機(jī)構(gòu)配債行為相對(duì)謹(jǐn)慎，延續(xù)低倉(cāng)位、低杠桿操作。分機(jī)構(gòu)看，商業(yè)銀行繼續(xù)增配利率債，信用債持倉(cāng)短久期化，大行和中小行延續(xù)分化；廣義基金大幅減倉(cāng)信用債、地方債和同業(yè)存單，后續(xù)理財(cái)整改壓力和現(xiàn)金管理類監(jiān)管是最大制約；境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持國(guó)債和政金債，減持同業(yè)存單；保險(xiǎn)繼續(xù)加倉(cāng)國(guó)債和地方債，明年初“開門紅”利好保險(xiǎn)對(duì)超長(zhǎng)利率債需求。券商利率債需求回落，轉(zhuǎn)為增持同業(yè)存單。10月機(jī)構(gòu)杠桿率普遍下降，近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)的資金面分層值得警惕，杠桿操作仍需等待。
商業(yè)銀行繼續(xù)增配利率債，大行和中小行分化明顯
10月商業(yè)銀行繼續(xù)增配利率債，政金債增持力度顯著增強(qiáng)。信用債持倉(cāng)小幅增加，主要增持超短融，減倉(cāng)中票，呈現(xiàn)明顯的短久期特征。存單持倉(cāng)下降。分銀行類型看，全國(guó)性商業(yè)銀行整體增持力度偏弱，城商行、農(nóng)商行配置力量相對(duì)強(qiáng)勁。展望未來(lái)，大行資產(chǎn)擴(kuò)張預(yù)計(jì)仍不弱，但地方債對(duì)國(guó)債配置的擠壓會(huì)明顯緩解，表內(nèi)存款成本也有所降低。對(duì)于中小行而言，缺資產(chǎn)與負(fù)債壓力同時(shí)存在，好在今年底結(jié)構(gòu)性存款壓降進(jìn)入尾聲。
廣義基金大幅減倉(cāng)信用債、地方債和同業(yè)存單
10月廣義基金僅小幅增持國(guó)債政金債，大幅減倉(cāng)地方債、信用債和同業(yè)存單。近兩個(gè)月廣義基金配置力量持續(xù)偏弱，一方面是債市仍處于逆風(fēng)階段，非銀機(jī)構(gòu)等普遍倉(cāng)位較輕，交易性需求不強(qiáng)；另一方面可能在于理財(cái)整改壓力加大，不少商業(yè)銀行選擇提前終止產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)監(jiān)管與盈利壓力，同時(shí)部分凈值型理財(cái)和債基的下跌引發(fā)贖回壓力，廣義基金規(guī)模增長(zhǎng)承壓，債券需求自然減弱。后續(xù)制約廣義基金需求力量的因素在于資管新規(guī)過(guò)渡期整改和現(xiàn)金管理類理財(cái)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持國(guó)債和政金債，減持同業(yè)存單
10月境外機(jī)構(gòu)國(guó)債和政金債分別增持551億元和313億元，減持同業(yè)存單。今年以來(lái)外資持續(xù)增持中國(guó)債券，前十個(gè)月累計(jì)增持規(guī)模已經(jīng)超過(guò)8000億元，主要源于中美利差維持高位、人民幣快速升值以及中國(guó)債市持續(xù)對(duì)外開放。展望未來(lái)，“雙循環(huán)”戰(zhàn)略之下，中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放與人民幣的跨境支付結(jié)算將持續(xù)推進(jìn)，明年10月份中國(guó)債券將開始正式納入富時(shí)羅素指數(shù)，我們對(duì)境外機(jī)構(gòu)增持中國(guó)債券仍持樂(lè)觀態(tài)度。
保險(xiǎn)繼續(xù)加倉(cāng)國(guó)債和地方債，券商需求轉(zhuǎn)弱
國(guó)債和地方債是10月保險(xiǎn)加倉(cāng)的主要品種。分別增加126億元和431億元。目前利率絕對(duì)水平對(duì)于配置盤而言已經(jīng)具備一定價(jià)值，長(zhǎng)久期國(guó)債和地方債受保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)青睞。明年初保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“開門紅”的訴求較為強(qiáng)烈，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)超長(zhǎng)利率債預(yù)計(jì)有較好需求。10月券商利率債需求大幅回落，可能源于跨季之后非銀流動(dòng)性壓力減輕，利率債質(zhì)押融資的需求有所下降。
債市杠桿率小幅下降，謹(jǐn)防信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的資金面波動(dòng)
10月全市場(chǎng)質(zhì)押式待購(gòu)回余額較9月下降5491億元。券商、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、廣義基金杠桿率分別下降5.3、2.4、1.6個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)銀行基本與上月持平。債市整體杠桿率下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。10月底繳稅沖擊+雙十一預(yù)售等一度導(dǎo)致資金面緊張情況加劇，流動(dòng)性分層現(xiàn)象也比較明顯，導(dǎo)致杠桿率下降。而近期信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，非銀產(chǎn)品贖回和評(píng)級(jí)調(diào)整可能加劇未來(lái)資金面波動(dòng)，杠桿操作仍需等待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)的贖回壓力，“拜登交易”超預(yù)期。
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