>> 華泰證券-2020年10月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：核心通脹繼續(xù)筑底-201110
| 上傳日期： |
2020/11/10 |
大?。?/td>
| 520KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng)，蘆哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
10月CPI同比0.5%，較9月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比-2.1%，持平于前值。豬價(jià)仍是拉低CPI的關(guān)鍵項(xiàng)，而核心通脹尚未走出筑底期，說(shuō)明總需求還未恢復(fù)至理想狀態(tài)，年底CPI預(yù)計(jì)維持1%以?xún)?nèi)，明年上半年進(jìn)入溫和再通脹階段。PPI生產(chǎn)資料價(jià)格繼續(xù)回暖、改善幅度放緩，而下游生活資料受食品價(jià)格拖累幅度較大。預(yù)計(jì)年底上行節(jié)奏加快，未來(lái)半年轉(zhuǎn)正并沖高，伴隨上游企業(yè)盈利改善。明年上半年的再通脹趨勢(shì)有利于股市業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、債市或存在情緒擾動(dòng)。但大通脹風(fēng)險(xiǎn)小，貨幣政策預(yù)計(jì)不敏感。
CPI降至1%以?xún)?nèi)，核心通脹繼續(xù)筑底
10月CPI同比0.5%，回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-0.3%。核心CPI同比連續(xù)第四個(gè)月維持在0.5%。食品端，豬價(jià)跌幅擴(kuò)大，鮮菜由漲轉(zhuǎn)跌，鮮果漲幅較高，糧價(jià)總體穩(wěn)定但大豆玉米繼續(xù)走強(qiáng)。非食品端，其他用品服務(wù)分項(xiàng)同比大幅走低，交通用燃料、醫(yī)療保健表現(xiàn)偏弱，而旅游價(jià)格同比反彈，房租、衣著、生活用品與服務(wù)價(jià)格企穩(wěn)回暖。核心通脹尚未走出筑底期，反映中低收入家庭消費(fèi)仍相對(duì)乏力，總需求還未恢復(fù)至理想狀態(tài)。
PPI小幅走弱，生活資料構(gòu)成拖累
10月PPI同比-2.1%，持平于前值，環(huán)比持平。上游生產(chǎn)資料價(jià)格繼續(xù)回暖、改善幅度有所放緩，其中化工、建材價(jià)格領(lǐng)漲，印度紡織產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)回暖帶動(dòng)化纖產(chǎn)業(yè)鏈景氣改善，基建活動(dòng)亦有所提速；能源、有色金屬價(jià)格下跌，系歐美疫情反復(fù)導(dǎo)致當(dāng)?shù)毓I(yè)與交通業(yè)再度放緩。下游生活資料中，食品價(jià)格降幅較大，系成本端變化，其他商品類(lèi)別價(jià)格同比均持平或小幅回升，顯示終端消費(fèi)需求改善對(duì)價(jià)格形成一定支撐。
收入緩增+豬周期下行=CPI溫和再通脹
今年底CPI或維持在1%以?xún)?nèi)，隨著順周期部門(mén)加快修復(fù)，明年經(jīng)濟(jì)將逐步走出通縮，上半年核心通脹有望重返上行通道。然而由于本輪寬信用有度，失業(yè)率仍低于自然水平、收入增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，總需求還不足以膨脹。并且今年政策重點(diǎn)落在保市場(chǎng)主體，經(jīng)濟(jì)潛在供給能力未受疫情過(guò)度破壞，減緩供求錯(cuò)配階段的通脹摩擦，預(yù)計(jì)疫后通脹幅度相對(duì)溫和。此外，明年豬周期下行將繼續(xù)對(duì)CPI形成拖累。我們預(yù)測(cè)明年1月是CPI低點(diǎn)，上半年呈逐步走高態(tài)勢(shì)，年中高點(diǎn)在3%左右，全年中樞在2%左右。
外圍復(fù)蘇+地產(chǎn)壓抑=PPI低中樞反彈
今年底PPI上行節(jié)奏或加快：一是拜登大概率勝選帶來(lái)美國(guó)基建刺激預(yù)期，二是疫苗捷報(bào)提振經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期，三是沙特油長(zhǎng)表示OPEC+可能將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2022年全年。明年全球處在復(fù)蘇階段，PPI中樞將上移。然而考慮到疫苗產(chǎn)能、公平問(wèn)題與歐美人群接種意愿等，疫情還難以短期內(nèi)消失，壓制外部經(jīng)濟(jì)回暖力度。同時(shí)國(guó)內(nèi)宏觀政策有序退場(chǎng)，可能出現(xiàn)地產(chǎn)走弱與基建收斂的組合，弱化經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)明年一季度PPI回正，二季度是快速上行階段，下半年或小幅放緩，全年中樞在1.5%左右。
啟示：總需求待修復(fù)，通脹仍非主要矛盾
第一，核心CPI還未走出筑底期，說(shuō)明總需求未恢復(fù)到理想狀態(tài)，不過(guò)房租、生活用品服務(wù)等價(jià)格已企穩(wěn)回暖；第二，CPI呈暫時(shí)性通縮表象，但核心CPI穩(wěn)定、主要是食品價(jià)格擾動(dòng)大，通脹并非短期貨幣政策敏感變量，杠桿率、房?jī)r(jià)、匯率等更值得關(guān)注；第三，預(yù)計(jì)后續(xù)PPI上行節(jié)奏有所加快、未來(lái)半年轉(zhuǎn)正并沖高，伴隨上游企業(yè)盈利改善；第四，當(dāng)前通脹仍非市場(chǎng)核心矛盾點(diǎn)，而明年上半年的再通脹趨勢(shì)有利于股市業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、債市或存在情緒擾動(dòng)。但出現(xiàn)大通脹的風(fēng)險(xiǎn)小，貨幣政策預(yù)計(jì)不會(huì)有敏感響應(yīng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃不確定性、房地產(chǎn)投資韌性超預(yù)期。
|
|
