>> 華泰證券-11月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)：當(dāng)前按兵不動(dòng)，后續(xù)靈活性增強(qiáng)-201106
| 上傳日期： |
2020/11/6 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，蘆哲 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
北京時(shí)間11月6日，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月FOMC會(huì)議決議。經(jīng)濟(jì)表態(tài)方面，美聯(lián)儲(chǔ)指出復(fù)蘇情況已經(jīng)超出其基準(zhǔn)預(yù)期，但離目標(biāo)還有很遠(yuǎn)距離。貨幣政策工具方面，本次會(huì)議并未做出改變，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0%-0.25%不變，重申將至少按當(dāng)前速度擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。但美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)后續(xù)貨幣政策操作的靈活性，一方面，指出美聯(lián)儲(chǔ)可以考慮調(diào)整債券購(gòu)買(mǎi)的組合方式、久期和規(guī)模，另一方面，提供更具體的可參考預(yù)期，在今后FOMC會(huì)議聲明發(fā)布的同時(shí)公布具備更多細(xì)節(jié)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期概要（SEP）。期間美元指數(shù)、黃金和美股波動(dòng)不大。
美聯(lián)儲(chǔ)為后續(xù)貨幣政策操作提供了更具體的可參考預(yù)期
本次會(huì)議決議并未對(duì)貨幣政策操作進(jìn)行更新，但是美聯(lián)儲(chǔ)再次承諾將使用其所有工具來(lái)應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)進(jìn)一步放寬貨幣政策仍然保持謹(jǐn)慎。此次增加SEP的具體細(xì)節(jié)，疊加已于9月引入的基于結(jié)果的前瞻指引，相當(dāng)于為后續(xù)貨幣政策操作提供了更明確的可參考預(yù)期，從而避免市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)混亂。后續(xù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)并未提到負(fù)利率，也未就其他任何新型工具進(jìn)行討論，我們認(rèn)為若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)最先調(diào)整的工具仍將是資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，且在組合、久期、購(gòu)買(mǎi)規(guī)模方面提供了更多的靈活性，相當(dāng)于給出了向日本QQE+YYC路徑邁進(jìn)的可能性。
美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的貨幣政策立場(chǎng)基本符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和金融背景
我們認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)金融系統(tǒng)流動(dòng)性保持充裕，經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨疫情反復(fù)的挑戰(zhàn)，但實(shí)際數(shù)據(jù)說(shuō)明修復(fù)至少仍在進(jìn)展，企業(yè)融資條件保持寬松。貨幣政策能做的已經(jīng)很少，此時(shí)進(jìn)一步放松貨幣政策如增加資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用仍然存疑，因此美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)下并不存在進(jìn)一步放松貨幣政策的必要性。但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)存在的不確定性較高，美聯(lián)儲(chǔ)增加了在面對(duì)新的不確定性時(shí)的靈活性，且為市場(chǎng)提供更具體的可參考預(yù)期。后續(xù)仍需關(guān)注疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、失業(yè)率和通脹的演進(jìn)以及財(cái)政刺激談判的進(jìn)展，這些將對(duì)后續(xù)的貨幣政策操作產(chǎn)生重大影響。
失業(yè)率和通脹的后續(xù)路徑對(duì)明后年的聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和全球市場(chǎng)至關(guān)重要
平均通脹目標(biāo)下美聯(lián)儲(chǔ)仍不存在短期內(nèi)加息的可能性，但明年疫苗預(yù)期下經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望加快，后續(xù)失業(yè)率和通脹的演進(jìn)至關(guān)重要。失業(yè)率方面，根據(jù)美國(guó)勞工部，當(dāng)前失業(yè)超過(guò)50%為臨時(shí)性失業(yè)，該部分臨時(shí)失業(yè)能否在疫苗使用后快速恢復(fù)是后續(xù)失業(yè)率修復(fù)的關(guān)鍵。通脹方面，美國(guó)核心商品PCE在中國(guó)PPI修復(fù)且美元走弱的情況下存在一定的上升空間，核心服務(wù)PCE中的交通運(yùn)輸、娛樂(lè)等分項(xiàng)已較二季度明顯改善，但住宅分項(xiàng)改善有限，顯示了租金價(jià)格的順周期性。若失業(yè)率能夠較快修復(fù)，則核心服務(wù)PCE存在一定的上行動(dòng)力，或使得市場(chǎng)提前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑展開(kāi)預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)政刺激影響后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表路徑
近幾個(gè)月來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買(mǎi)800億美元美國(guó)國(guó)債和400億美元抵押支持證券，從而保持資產(chǎn)負(fù)債表的溫和擴(kuò)張。本次會(huì)議并未改變擴(kuò)表速度，但為后續(xù)路徑提供了靈活性。后續(xù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表節(jié)奏主要受到兩大因素影響。其一，財(cái)政刺激到期、新一輪疫情或?qū)γ绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生擾動(dòng)，實(shí)際數(shù)據(jù)與理論邏輯是否能夠相互印證仍然存疑，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走差，或增加聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的動(dòng)力。此外，后續(xù)若推出大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)或被動(dòng)增加資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，從而增加對(duì)股市的提振，也會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)形成外溢效應(yīng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗效果不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早收緊貨幣政策。
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