>> 華泰證券-11月16日公開市場操作點評：信用事件沖擊背景下的MLF放量-201116
| 上傳日期： |
2020/11/16 |
大小： |
386KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強，張亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
央行今日開展8000億MLF操作，本月MLF總計到期6000億，合計凈投放2000億。本次超額續(xù)作一定程度上在市場意料之內(nèi)，目前存單利率仍在高位徘徊，表明銀行長期穩(wěn)定負(fù)債依然較為稀缺，MLF一定程度上滿足了銀行需求。此外近期信用風(fēng)險事件持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)非銀機構(gòu)資金面緊張，客觀上也要求央行加大公開市場投放力度。從規(guī)模看，11月MLF凈投放較前兩月有所下降，可能是由于超儲率回升。MLF放量后，存單利率短期可能繼續(xù)高位徘徊，明年一季度有望迎來存單利率拐點，中期關(guān)注存單“錨”向資金“錨”的切換。
存單利率高位徘徊，銀行對MLF的需求量不低
下半年以來，存單利率持續(xù)上行，源于貨幣政策收斂、結(jié)構(gòu)性存款壓降之下，商業(yè)銀行開始面臨缺存款、缺指標(biāo)問題，尤其是中小行流動性壓力陡增，因而其同業(yè)存單發(fā)行需求上升。8月份以來，央行連續(xù)進(jìn)行MLF凈投放，“充分滿足了金融機構(gòu)需求”。但目前存單利率仍在高位徘徊，表明銀行長期穩(wěn)定負(fù)債依然較為稀缺，對MLF的需求量不低。
信用風(fēng)險事件加劇流動性分層，MLF超額投放有助于呵護(hù)市場情緒
近期信用風(fēng)險事件持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)信用債市場悲觀情緒，信用債短期質(zhì)押困難導(dǎo)致非銀機構(gòu)資金面緊張，債券市場再次出現(xiàn)流動性分層現(xiàn)象。而流動性問題的化解離不開央行流動性的支持，實際上在上周信用風(fēng)險事件爆發(fā)后，央行加大了公開市場投放力度，因此市場對本次MLF操作也期待較高。
MLF凈投放規(guī)模較前兩月下降
不過本月MLF超額續(xù)作2000億，相比9月（4000億）和10月（3000億）有所減少，可能原因在于超儲率有所回升（9月底回升至1.6%左右），同時利率債供給高峰過去，客觀上要求央行流動性支持的量有所下降。綜合來看，我們認(rèn)為貨幣政策基調(diào)仍是中性，流動性“不缺不溢”。
本次MLF放量后，存單利率短期可能繼續(xù)高位徘徊
首先，年內(nèi)最后兩個月結(jié)構(gòu)性存款的壓降規(guī)模仍不小，中小行負(fù)債端仍面臨一定壓力。其次，四季度存單到期規(guī)模較大，臨近年底銀行有發(fā)行跨年存單的要求，導(dǎo)致存單供求關(guān)系持續(xù)緊張。但目前一年期存單與MLF近30BP的利差可能已經(jīng)達(dá)到上限，我們認(rèn)為存單利率可能已經(jīng)達(dá)到至少接近階段性高點。
中期關(guān)注存單“錨”向資金“錨”的切換
跨年之后存單到期壓力預(yù)計會有所緩解，明年一季度商業(yè)銀行資產(chǎn)端擴張壓力預(yù)計也會有所緩解。此外，存單配置價值已經(jīng)明顯提升，而年初債券配置力量會有所回升，因此明年上半年可能出現(xiàn)存單利率的拐點，屆時債券定價“錨”可能將逐步由存單切換為回購利率，則利率的下行空間可能也將逐步打開。當(dāng)然，存單利率的趨勢性下行仍然需要等待貨幣政策轉(zhuǎn)松的信號才會出現(xiàn)。
風(fēng)險提示：通脹擔(dān)憂超預(yù)期；信用違約風(fēng)險向流動性風(fēng)險傳導(dǎo)。
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