>> 華泰證券-2021年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：接受平凡,著力個(gè)券-201115
| 上傳日期： |
2020/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
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2021年度展望：接受平凡，著力個(gè)券
2020年，適時(shí)埋伏轉(zhuǎn)債終有收獲，但結(jié)構(gòu)性行情貫穿始終。展望明年，經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)修復(fù)已經(jīng)取代流動(dòng)性寬松成為股市核心邏輯，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)將重于估值驅(qū)動(dòng)。當(dāng)然，明年下半年天量解禁也是股市相對(duì)明確的壓制因素。綜合看，股指可能呈窄幅波動(dòng)但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)并不匱乏。轉(zhuǎn)債方面，后市供給較大且股市預(yù)期回報(bào)降低，而轉(zhuǎn)債估值仍處于偏高水平，相應(yīng)操作難度仍會(huì)很高。策略上我們建議：1）轉(zhuǎn)債倉位保持中性，大資金低配；2）操作重心是階段性機(jī)會(huì)與行業(yè)/個(gè)券的挖掘；3）轉(zhuǎn)債投研股票化的思路不改；4）適當(dāng)尋找條款博弈機(jī)會(huì)；5）從債券操作策略來看，轉(zhuǎn)債擇券仍好于信用下沉。
股市展望：降低預(yù)期，繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
明年股市可能面臨的大環(huán)境是：1）經(jīng)濟(jì)修復(fù)、再通脹仍是邏輯主線，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)重于估值驅(qū)動(dòng)；2）宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)弱化，股市供求將成為主要矛盾；3）明年是雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略的開局之年，也是十四五規(guī)劃實(shí)施的元年，是尋找優(yōu)質(zhì)賽道的主線；4）拜登時(shí)代取代特朗普時(shí)代，行業(yè)或個(gè)股“點(diǎn)殺”的情況減少；5）A股本身估值已經(jīng)偏高，但相比國際市場(chǎng)與其他資產(chǎn)性價(jià)比并不差，而板塊估值分化則將繼續(xù)明顯。相應(yīng)地，我們的判斷是：第一、投資者需要大幅降低回報(bào)預(yù)期；第二、明年股市節(jié)奏可能是“龍頭蛇尾”，當(dāng)然結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)貫穿全年；第三、明年股市可能呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)。
轉(zhuǎn)債供求：擴(kuò)容不改，生態(tài)在變
轉(zhuǎn)債新規(guī)正式落地后很可能會(huì)重構(gòu)市場(chǎng)生態(tài)。一方面，一級(jí)發(fā)行程序趨于規(guī)范，另一方面交易過程也會(huì)更加透明，但轉(zhuǎn)債擴(kuò)容大方向沒有改變，機(jī)構(gòu)投資者仍是最核心參與者。而明年全面注冊(cè)制或?qū)⑼苿?dòng)轉(zhuǎn)債發(fā)行審核進(jìn)一步提速，科技與消費(fèi)品種可能是后續(xù)供給占比最大群體。我們預(yù)計(jì)，明年轉(zhuǎn)債供給規(guī)模應(yīng)在1900-2200億左右，銀行轉(zhuǎn)債仍是最大變數(shù)，考慮存量贖回后的凈供給也不少。目前轉(zhuǎn)債債投資者面臨的純債機(jī)會(huì)仍低，而優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債籌碼依舊稀缺，預(yù)計(jì)市場(chǎng)承接并消化上述供給問題不大，但增配空間、節(jié)奏取決于轉(zhuǎn)債性價(jià)比?？傮w看明年供給邊際增長強(qiáng)于需求。
轉(zhuǎn)債估值：整體偏貴，著眼局部
當(dāng)下轉(zhuǎn)債估值處于高位，整體性價(jià)比顯然不佳。簡(jiǎn)單來講，過去兩年股市的結(jié)構(gòu)性牛市是導(dǎo)致當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的高估值主要原因，而供求、情緒對(duì)此有所放大。我們認(rèn)為，明年轉(zhuǎn)債估值大概率階段性承壓，整體預(yù)計(jì)持平或小幅下行。支撐因素是：1）純債和理財(cái)機(jī)會(huì)成本依舊不高，轉(zhuǎn)債作為主要“固收+”策略的需求支撐仍強(qiáng)；2）明年一季度股市春季躁動(dòng)機(jī)會(huì)有所期待。但壓制因素在于：1）轉(zhuǎn)債自身估值已經(jīng)達(dá)到高位，若春季躁動(dòng)后股市機(jī)會(huì)不足則很難維持；2）轉(zhuǎn)債擴(kuò)容趨勢(shì)不改，明年供給沖擊可能比19年更明顯；3）目前看明年牛市預(yù)期較弱，整體回報(bào)可能有限。
轉(zhuǎn)債策略：著力點(diǎn)在相對(duì)確定的板塊及個(gè)券機(jī)會(huì)
明年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的特征是：1、擇券重于擇時(shí)；2、轉(zhuǎn)債估值仍處于偏高水平，股市預(yù)期仍起決定性作用；3、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境明顯變化，投資者結(jié)構(gòu)多元化、一級(jí)發(fā)行規(guī)范化、二級(jí)交易透明化以及轉(zhuǎn)債投研股票化等成為新的關(guān)鍵詞。歷史來看，上述環(huán)境下需要適當(dāng)收縮戰(zhàn)線、以尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。我們給予投資者的具體建議如下：第一、轉(zhuǎn)債倉位繼續(xù)保持中性，大資金低配；第二、明年轉(zhuǎn)債投資的重心仍在階段性機(jī)會(huì)與行業(yè)/個(gè)券挖掘上；第三、轉(zhuǎn)債投研的股票化的思路不改；第四、條款博弈機(jī)會(huì)或有所增加；第五、從債券操作策略來看，轉(zhuǎn)債擇券仍好于信用下沉。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期變化；大盤IPO帶來供給沖擊；國際地緣政治沖突。
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