>> 華泰證券-可轉(zhuǎn)債新券投資價(jià)值分析： 強(qiáng)力轉(zhuǎn)債-光刻膠原料供應(yīng)商-201118
| 上傳日期： |
2020/11/18 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
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核心觀點(diǎn)
強(qiáng)力新材（300429.SZ）是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光刻膠原料供應(yīng)商。轉(zhuǎn)債方面，發(fā)行規(guī)模適中（8.5億），債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA-級(jí)，債底保護(hù)較弱，但平價(jià)高，綜合看申購(gòu)安全墊仍較好。定價(jià)方面，強(qiáng)力正股當(dāng)前價(jià)格19.58元，對(duì)應(yīng)平價(jià)103.16元，參考文科、永創(chuàng)等相似個(gè)券并結(jié)合正股基本面判斷，我們預(yù)計(jì)強(qiáng)力轉(zhuǎn)債上市首日平價(jià)溢價(jià)率在10%附近，對(duì)應(yīng)價(jià)格在113元附近。綜上，我們建議一級(jí)市場(chǎng)積極參與。
國(guó)內(nèi)領(lǐng)先光刻膠原料供應(yīng)商，下游景氣度較高，新產(chǎn)能有序投放
強(qiáng)力新材是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光刻膠原料供應(yīng)商，主營(yíng)PCB和LCD的光刻膠專用化學(xué)品，與長(zhǎng)興化學(xué)、日立化成、JSR等全球知名光刻膠生產(chǎn)商長(zhǎng)期合作。公司看點(diǎn)在于：1、國(guó)內(nèi)光刻膠需求增速快于全球，PCB、顯示器等細(xì)分領(lǐng)域需求在疫情后仍處于上行期；2、公司積極拓展上下游，通過(guò)入股格林感光布局高端印刷和涂料領(lǐng)域；3、新領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)建速率較快。OLED方面，子公司強(qiáng)力昱鐳已進(jìn)入國(guó)內(nèi)主要面板廠生產(chǎn)線，新的3070噸平板材料項(xiàng)目投資進(jìn)度達(dá)47%（20Q2），有望進(jìn)一步增加業(yè)務(wù)規(guī)模；環(huán)保型光引發(fā)劑方面，轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目將進(jìn)一步增強(qiáng)UV-LED原材料競(jìng)爭(zhēng)力。
正股估值偏高，股價(jià)彈性較好，面板等子行業(yè)景氣度回升是主要催化劑
強(qiáng)力新材當(dāng)前股價(jià)19.58元，對(duì)應(yīng)PETTM為95x，對(duì)應(yīng)PBLF為5.8x，處于歷史估值高位，以揚(yáng)帆新材（93x，3.3x）、久日新材（39x，1.9x）為可比公司對(duì)照，強(qiáng)力估值略高于同業(yè)公司。該股近100周年化波動(dòng)率為54.16%，彈性較高；截至20Q3，券商等機(jī)構(gòu)投資者持股比例為7.23%，關(guān)注度尚可。PCB、面板等子行業(yè)景氣度回升是主要催化劑。
股權(quán)集中度偏高，關(guān)注資金周轉(zhuǎn)壓力、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度偏高，截止20Q3，實(shí)際控制人錢曉春先生和管軍女士為夫妻關(guān)系，二人合計(jì)直接持有公司33.26%的股權(quán)，其所持股份不存在質(zhì)押。信用方面，主要關(guān)注：1、在建項(xiàng)目規(guī)模大，存在較大的資金周轉(zhuǎn)壓力；2、國(guó)外銷售占營(yíng)收比較大，存在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3、近年存貨規(guī)模增速較快，存在存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
條款分析：評(píng)級(jí)不高、債底保護(hù)性偏弱但平價(jià)高，申購(gòu)安全墊仍較好
強(qiáng)力轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%，2.0%，到期贖回價(jià)為113元（含最后一期年度利息），期限為6年，面值對(duì)應(yīng)的YTM為2.92%；債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)為AA-/AA-（中證鵬元），以上清所6年期AA-中短期票據(jù)到期收益率7.00%（2020/11/16）作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為79.59元，債底保護(hù)性較弱。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款[15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息]。當(dāng)前股價(jià)19.58元，對(duì)應(yīng)平價(jià)103.16元。綜合看，該券申購(gòu)安全墊較好。
上市定位與申購(gòu)價(jià)值分析
強(qiáng)力正股當(dāng)前股價(jià)為19.58元，對(duì)應(yīng)平價(jià)103.16元，可參考相近規(guī)模、相同評(píng)級(jí)的文科（平價(jià)98.88元，平價(jià)溢價(jià)率9.94%）、永創(chuàng)（103.68，14.79%）。我們的判斷是：1、該券評(píng)級(jí)不高，規(guī)模適中，部分機(jī)構(gòu)可能存在入庫(kù)問(wèn)題，但流動(dòng)性尚可；2、正股基本面有望逐步走出疫情陰影，下游景氣度仍高；3、強(qiáng)力屬于電子化學(xué)子板塊，題材稀缺，與其他彈性票相比還具備不錯(cuò)的流動(dòng)性，預(yù)計(jì)其上市定位可能偏中上水平。綜上，我們預(yù)計(jì)其上市首日平價(jià)溢價(jià)率在10%附近，對(duì)應(yīng)價(jià)格113元左右，建議一級(jí)市場(chǎng)積極參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金周轉(zhuǎn)壓力、匯率風(fēng)險(xiǎn)及存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
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