>> 招商證券-央企研究系列(一)：細(xì)數(shù)本輪國(guó)企改革五大成效，央企長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯-221010
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
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作者： |
張夏,郭亞男 |
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本文以國(guó)資委控股的368家上市央企為樣本，探尋了2013年開(kāi)啟的本輪國(guó)企改革的五大成效。經(jīng)歷了本輪全面深化國(guó)企改革，上市央企盈利能力明顯提升、杠桿率明顯下降、激勵(lì)機(jī)制更為健全、科技創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。短期看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行背景下，央企逆周期屬性明顯、估值性?xún)r(jià)比高、高股息優(yōu)勢(shì)顯著，在四季度風(fēng)格切換場(chǎng)景概率提升背景下短期配置意義同樣較高。
黨的十八大以來(lái)，黨中央對(duì)國(guó)企改革作出重要戰(zhàn)略部署，國(guó)企改革進(jìn)入到全面深化階段。2015年，黨中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)綱領(lǐng)性文件《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，并在隨后出臺(tái)了22個(gè)配套文件，為新時(shí)代國(guó)企改革搭建了“四梁八柱”。2018年，“雙百行動(dòng)”正式開(kāi)啟，本輪國(guó)企改革進(jìn)入大規(guī)模試點(diǎn)。2020年，在“雙百行動(dòng)”積累的豐富經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，國(guó)企改革三年行動(dòng)開(kāi)啟，國(guó)企全面深化改革進(jìn)入“施工階段”。本輪國(guó)企改革聚焦完善現(xiàn)代企業(yè)制度、以“管資本”為主的管理機(jī)制轉(zhuǎn)變以及發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)等方向。
細(xì)數(shù)本輪國(guó)企改革的五大成效，上市央企長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯：
成效一：盈利能力明顯改善，費(fèi)用率持續(xù)下降，降成本改革成效顯著。2015-2021年，上市央企ROE從7%上升至9.6%，銷(xiāo)售凈利率從4.2%上升至6%，各項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)下降，收益質(zhì)量明顯提升。
成效二：資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，營(yíng)運(yùn)能力有所提升。2017年國(guó)資委全面推進(jìn)中央企業(yè)降杠桿減負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)工作以來(lái)，上市央企資產(chǎn)負(fù)債率從此前的70%以上降至67.2%。且存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
成效三：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃普遍實(shí)施，高管薪酬持續(xù)上升，激勵(lì)機(jī)制不斷健全。2012-2021年，當(dāng)年公布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的上市央企家數(shù)由4家增長(zhǎng)至44家。2012年至今累計(jì)共有140家上市央企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，占全部央企近40%。隨著《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》等薪酬改革制度的實(shí)施，上市央企高管薪酬成明顯的上升趨勢(shì)，成為推動(dòng)央企效益提升的底層動(dòng)力。
成效四：深入布局補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域，科技創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)。上市深度布局國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要“卡脖子”領(lǐng)域，為我國(guó)供應(yīng)鏈穩(wěn)定作出重要貢獻(xiàn)。2012-2021年，上市央企研發(fā)支出年復(fù)合增速達(dá)19.8%，科技創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)。
成效五：充分發(fā)揮上市平臺(tái)功能，積極開(kāi)展融資助力主業(yè)發(fā)展。2012-2021年，上市央企股權(quán)融資募集資金年復(fù)合增長(zhǎng)18.1%，債券融資年復(fù)合增長(zhǎng)25.7%，較好的發(fā)揮了上市平臺(tái)功能。
當(dāng)下布局央企的四個(gè)理由：（1）央企具有較強(qiáng)的逆周期屬性，年初以來(lái)央企營(yíng)收和凈利潤(rùn)累計(jì)增速遠(yuǎn)超同期工業(yè)企業(yè)。（2）具備極高估值性?xún)r(jià)比。截至9月30日，萬(wàn)得央企指數(shù)的PE_TTM估值僅為9.18倍，處于2010年以來(lái)歷史0.19%分位。（3）高股息優(yōu)勢(shì)突出。2020年6月以來(lái)，萬(wàn)得全A央企指數(shù)股息率總體保持在2%水平線(xiàn)上，且近期升至近4%水平。（4）目前年底出現(xiàn)逆襲的經(jīng)典風(fēng)格轉(zhuǎn)換的場(chǎng)景概率在明顯提升，布局央企可較好應(yīng)對(duì)風(fēng)格切換。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期
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