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核心觀點(diǎn)
　　供需改善底部已現(xiàn)，看多Q4原油價(jià)格。今年Q3國(guó)際油價(jià)有所回落，壓制油價(jià)的主要因素有：美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息；美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)；原油需求低迷；原油供給處于高位；伊核協(xié)議反復(fù)；美國(guó)大量拋售SPR。本質(zhì)而言，我們認(rèn)為2022Q3全球原油供需結(jié)構(gòu)在美國(guó)大規(guī)模拋售SPR的作用下維持弱平衡，原油庫(kù)存從戰(zhàn)略儲(chǔ)備向商業(yè)儲(chǔ)備轉(zhuǎn)移。進(jìn)入Q4，隨著冬季消費(fèi)高峰到來(lái)以及氣轉(zhuǎn)油對(duì)需求的提振，原油需求端將有明顯改善；供給端，OPEC、美國(guó)已達(dá)產(chǎn)量高點(diǎn)，短期或?qū)o(wú)法大幅增產(chǎn)，俄羅斯受年底禁令的影響，原油供給存在極大不確定性。我們認(rèn)為，原油價(jià)格底部已現(xiàn)，Q4的供需格局或?qū)⒊尸F(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)，供需平衡表重新進(jìn)入去庫(kù)階段，原油價(jià)格有望重返100-120美元/桶區(qū)間。
　　歐洲能源危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，取暖季或?qū)⒕S持緊平衡。自去年秋季以來(lái)，歐洲能源價(jià)格持續(xù)高企的核心因素包括：地緣沖突背景下，俄羅斯多條管道線路擾動(dòng)頻發(fā)；美國(guó)Freeport爆炸后LNG復(fù)產(chǎn)再延期；歐洲地區(qū)整體自產(chǎn)氣不足，增量空間有限。本質(zhì)而言，我們認(rèn)為歐洲過(guò)快的能源結(jié)構(gòu)“去碳化”導(dǎo)致其大量依賴天然氣資源，政治博弈下俄羅斯對(duì)歐洲供應(yīng)的持續(xù)減量導(dǎo)致大量的天然氣缺口在短時(shí)間內(nèi)難以補(bǔ)齊。進(jìn)入Q4，隨著秋冬取暖季的到來(lái)，盡管不斷進(jìn)行地天然氣補(bǔ)庫(kù)使得歐洲地區(qū)整體庫(kù)存水平有所回升，然而受新增供給有限以及歐洲地區(qū)需求減量存在極大不確定等影響，歐洲地區(qū)整體在補(bǔ)庫(kù)季內(nèi)仍存風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，隨著海外能源價(jià)格持續(xù)維持高位震蕩，成本抬升背景下，國(guó)內(nèi)MDI、維生素、蛋氨酸等化工品價(jià)格有望迎來(lái)高彈性。
　　民爆行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，電子雷管東風(fēng)已起。國(guó)家加快民爆行業(yè)整合出清的大背景下，2020年我國(guó)民爆行業(yè)CR15已提升至59.50%，競(jìng)爭(zhēng)格局愈發(fā)清晰，產(chǎn)能向頭部企業(yè)進(jìn)一步集中，高度優(yōu)化；根據(jù)“十四五”規(guī)劃大力推進(jìn)電子雷管使用，規(guī)劃提出2022年8月停止銷售除產(chǎn)除工業(yè)電子數(shù)碼雷管外的其他工業(yè)雷管，而電子雷管產(chǎn)能置換尚未完成，下半年為民爆行業(yè)的傳統(tǒng)需求旺季或?qū)е鹿┬桢e(cuò)配，催化民爆行情。長(zhǎng)期來(lái)看，根據(jù)壺化股份招股說(shuō)明書，電子雷管價(jià)格約20元/發(fā)，遠(yuǎn)高于普通雷管2元/發(fā)的價(jià)格，未來(lái)隨著產(chǎn)能置換，民爆頭部具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將受益于電子雷管替代帶來(lái)的行業(yè)福利。
　　重點(diǎn)關(guān)注公司：
　　油價(jià)強(qiáng)勢(shì)，看好“油”“服”“替”：中國(guó)石油、中國(guó)海油、中國(guó)石化、中曼石油、中海油服、迪威爾、寶豐能源、衛(wèi)星化學(xué)
　　歐洲能源危機(jī)下背景下，關(guān)注相關(guān)化工品企業(yè)：萬(wàn)華化學(xué)、滄州大化、新和成、安迪蘇，梅花生物、浙江醫(yī)藥
　　電子雷管東方起，關(guān)注民爆頭部企業(yè)：壺化股份、保利聯(lián)合、金奧博、雪峰科技、雅化集團(tuán)、廣東宏大、江南化工、南嶺民爆
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)需求不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響生產(chǎn)銷售；新建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；測(cè)算偏差等。