>> 中泰證券-可轉(zhuǎn)債研究大圖譜系列之三：肉制品產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理-221010
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳 |
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投資要點(diǎn)
渠道變革帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，肉制品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化愈演愈烈。近10年，我國(guó)肉類總產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的1/4，市場(chǎng)盤子大，消費(fèi)升級(jí)空間充裕。電商渠道加快了產(chǎn)品流轉(zhuǎn)、簡(jiǎn)便了購(gòu)買方式，有利于帶動(dòng)肉制品消費(fèi)更上一層。雖然高溫肉制品比較成熟，但面向餐飲和家庭餐桌消費(fèi)的低溫肉制品、調(diào)理肉制品、醬鹵肉制品等半成品預(yù)制菜消費(fèi)量因?yàn)椴惋嬜饨鹑斯べM(fèi)用高、年輕人廚房簡(jiǎn)單化而大幅增加，疫情期間漲幅加大。
肉類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)欠佳，與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距。我國(guó)肉制品產(chǎn)量?jī)H占肉類總產(chǎn)量的3.6%，年人均不足2kg，與發(fā)達(dá)國(guó)家肉制品占肉類產(chǎn)量的50%相比，差距很大，但同時(shí)也說(shuō)明肉制品賽道前景廣闊，市場(chǎng)有待進(jìn)一步開(kāi)拓。
市場(chǎng)集中度偏低，龍頭市場(chǎng)份額有望持續(xù)拓展。從屠宰市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率來(lái)看，雙匯發(fā)展市場(chǎng)占有率排名第一，占比為2.4%，雨潤(rùn)、金鑼、眾品食品市場(chǎng)占有率均為1.1%；從肉制品市場(chǎng)占有率來(lái)看，雙匯發(fā)展市場(chǎng)占有率位居第一率達(dá)到18.1%；其次，金鑼占比6.2%；眾品食品和雨潤(rùn)市場(chǎng)占有率分別為3.3%和1.3%。目前，我國(guó)的中式肉制品產(chǎn)業(yè)還處在區(qū)域品牌多而散的階段，產(chǎn)業(yè)集中度還很低。在消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)雙升級(jí)的趨勢(shì)下，有產(chǎn)品、品牌、渠道、技術(shù)等綜合優(yōu)勢(shì)的品牌企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為明顯，在競(jìng)爭(zhēng)中勝出的概率會(huì)更大。
豬糧比價(jià)回升，成本端壓力緩解。截至9月30日，22個(gè)省份的豬糧比價(jià)已回升至8.36的水準(zhǔn)，處于養(yǎng)殖利潤(rùn)較好的綠色區(qū)域。與本輪周期中豬糧比價(jià)的最低位4.11（21年10月28日）已經(jīng)翻倍，俄烏事件導(dǎo)致的飼用糧漲價(jià)壓力有所緩解，養(yǎng)殖虧損帶來(lái)的生豬產(chǎn)能去化趨勢(shì)不變，生豬養(yǎng)殖成本有所回落。
國(guó)慶假日，生豬價(jià)格延續(xù)全面上漲態(tài)勢(shì)，豬價(jià)重心明顯上提。10月3日，全國(guó)外三元生豬均價(jià)為24.92元/公斤，比今年3月21日的低點(diǎn)11.78元/公斤，價(jià)格已翻番，漲幅達(dá)到111.54%。接下來(lái)的四季度，是傳統(tǒng)的生豬消費(fèi)旺季，豬價(jià)在元旦春節(jié)效應(yīng)支撐下可能較大幅度上行。
龍大轉(zhuǎn)債：屠宰行業(yè)龍頭發(fā)力預(yù)制菜細(xì)分賽道。龍大美食作為國(guó)內(nèi)屠宰行業(yè)龍頭，在2019年藍(lán)潤(rùn)發(fā)展成為公司控股股東以后，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路，業(yè)務(wù)重心向食品傾斜，貫徹“以預(yù)制菜為核心的食品為主體，以屠宰和養(yǎng)殖為兩翼支撐”的“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略?；谝延械目蛻糍Y源，例如麥當(dāng)勞、海底撈、西貝莜面村、五芳齋等知名餐飲連鎖企業(yè)，有望屠宰養(yǎng)殖基礎(chǔ)上開(kāi)展進(jìn)一步合作。截至2022年10月9日，龍大轉(zhuǎn)債收盤價(jià)為119.65元，轉(zhuǎn)債余額為9.46億元，轉(zhuǎn)債剩余年限為3.76年，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率18.50%，估值較低。
華統(tǒng)轉(zhuǎn)債：畜禽屠宰業(yè)務(wù)占比高達(dá)90%，穩(wěn)步拓展肉制品業(yè)務(wù)規(guī)模。華統(tǒng)股份以畜禽屠宰業(yè)務(wù)為核心，全力打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)模式，覆蓋“飼料加工、畜禽養(yǎng)殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大環(huán)節(jié)，是浙江省禽畜屠宰龍頭企業(yè)，省內(nèi)市占率30%左右。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)畜禽屠宰業(yè)務(wù)占公司業(yè)績(jī)規(guī)模的90%以上，多年來(lái)?yè)碛休^為豐富的經(jīng)驗(yàn)積累，隨著未來(lái)對(duì)肉制品業(yè)務(wù)投入的不斷加大，肉制品業(yè)務(wù)規(guī)模和產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)增加，帶動(dòng)公司整體毛利水平進(jìn)一步提升。截至2022年10月9日，華統(tǒng)轉(zhuǎn)債收盤價(jià)為237.11元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率7.61%，估值偏低。同時(shí)，債券主體評(píng)級(jí)為AA，當(dāng)前純債價(jià)值為90.67元，債底保護(hù)性較好。
風(fēng)險(xiǎn)提示：畜牧業(yè)疫病隱患；糧價(jià)變動(dòng)影響肉制品成本；疫情反復(fù)影響運(yùn)輸；第三方數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確等。
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