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9月通脹整體繼續(xù)低于市場預(yù)期；CPI同比增速較8月上升，但核心CPI、服務(wù)價(jià)格都較8月下降，僅消費(fèi)品價(jià)格較8月上升，受豬肉、鮮菜、鮮果影響的食品價(jià)格是推動CPI增速上行的主要原因；四季度CPI同比增速整體將較9月下降，但2023年一季度將明顯回升并處于較高水平，預(yù)計(jì)貨幣政策或在四季度適當(dāng)寬松；PPI同比增速低于市場預(yù)期，生產(chǎn)端價(jià)格表現(xiàn)依然疲弱，四季度在低基數(shù)影響下，PPI同比增速可能落入負(fù)增長區(qū)間，需關(guān)注可能對企業(yè)盈利造成的影響。
　　9月CPI環(huán)比上升0.3%，同比增長2.8%，核心CPI同比增長0.6%，服務(wù)價(jià)格同比增長0.5%，消費(fèi)品價(jià)格同比上升4.3%。從分項(xiàng)看，9月同比增速較8月上升的主要是食品煙酒，增速上升1.8個百分點(diǎn)。
　　9月食品同比增速漲幅擴(kuò)大，鮮菜和豬肉影響最大，非食品價(jià)格繼續(xù)表現(xiàn)疲弱。從同比看，食品價(jià)格上漲8.8%，漲幅比上月擴(kuò)大2.7個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.56個百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲1.5%，漲幅比上月回落0.2個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.21個百分點(diǎn)。
　　年底前貨幣政策或迎來調(diào)整窗口期。9月雖然食品價(jià)格同比增速上行，但CPI同比整體低于市場預(yù)期。從我們預(yù)測結(jié)果來看，四季度CPI同比增速將較9月出現(xiàn)明顯回落，整體維持在2%-2.5%區(qū)間波動，但2023年一季度受基數(shù)效應(yīng)的影響，CPI同比增速將出現(xiàn)明顯上行，波動區(qū)間或上移至3%上方?？紤]到年底生產(chǎn)端補(bǔ)庫存的季節(jié)性規(guī)律、春節(jié)時間提前至1月放大居民消費(fèi)需求、以及外需疲弱傳導(dǎo)至國內(nèi)等因素影響，需要貨幣政策適當(dāng)調(diào)整，釋放流動性滿足國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，同時穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，結(jié)合通脹走勢來看，四季度將是相對較好的時間窗口。
　　9月PPI環(huán)比下降0.1%，同比增長0.9%，其中生產(chǎn)資料同比增長0.6%，生活資料同比增長1.8%。PPIRM同比增長2.6%。
　　9月生產(chǎn)資料價(jià)格中，采掘業(yè)環(huán)比下降0.8%，原材料業(yè)環(huán)比上升0.1%，加工業(yè)環(huán)比下降0.3%。9月份，國際原油等大宗商品價(jià)格繼續(xù)下降，基建投資項(xiàng)目逐步落實(shí)，國內(nèi)部分行業(yè)需求回升，工業(yè)品價(jià)格走勢整體下行，但下行態(tài)勢趨緩。調(diào)查的40個工業(yè)行業(yè)大類中，價(jià)格上漲的有30個，比上月減少2個。
　　關(guān)注生產(chǎn)端的疲弱。PPI同比增速已經(jīng)連續(xù)三個月低于市場預(yù)期，與此同時出現(xiàn)的是工業(yè)企業(yè)去庫存周期。年底生產(chǎn)端仍存在一定不確定性，一是海外圣誕節(jié)消費(fèi)旺季疊加歐美經(jīng)濟(jì)衰退，可能對我國外貿(mào)型企業(yè)生產(chǎn)訂單產(chǎn)生不確定性影響，二是生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)成品庫存高企的情況下，四季度補(bǔ)庫存季節(jié)效應(yīng)表現(xiàn)的不確定性。高基數(shù)影響下，四季度PPI同比增速可能落入負(fù)增長區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；全球新冠疫情不確定