>> 中信證券-全球宏觀經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)手冊：從庫存周期和供應鏈看美國行業(yè)景氣程度-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 格式： |
xlsx |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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核心觀點：庫存周期指標顯示，美國制造端及批發(fā)端已進入主動去庫存階段，預計中下游行業(yè)四季度出現(xiàn)拐點并進入去庫周期，建材、雜項耐用品、百貨商店等部分行業(yè)或已進入全行業(yè)主動去庫周期。2022年秋季以來，美國運輸端供應鏈基本恢復至疫情前水平。個別行業(yè)仍存在的擁堵問題主要系生產端擁堵所致，主要集中在半導體芯片、通訊設備和個人商用設備、汽車等。
需求端：中下游行業(yè)仍處累庫階段，預計四季度進入去庫周期
美國零售商名義庫存規(guī)模及增速仍處于歷史高位，終端消費需求加快回落。8月美國零售商庫存規(guī)模達7404億美元（名義價格），同比增速約22%，達到歷史最高水平，各行業(yè)增速的歷史分位數(shù)均位于97%以上。值得注意的是，受近期高通脹影響，美國庫存名義值的增速或被抬高，在此背景下，零售商庫存增速繼續(xù)邊際回落，家具、建材、日用品、百貨商店等行業(yè)零售商庫存增速或已經(jīng)出現(xiàn)拐點及回落的趨勢；庫銷比方面，8月美國零售商庫銷比連續(xù)8個月回升，讀數(shù)為1.24，歷史分位數(shù)僅6%。分行業(yè)看歷史分位數(shù)，除建筑建材（87%）、百貨商店（47%）、食品飲料（27%）外，幾乎全部位于后1/4區(qū)間。一方面，從庫存周期的角度看，零售商庫存規(guī)模及增速顯示出終端仍處于累庫階段，不過出現(xiàn)主動去庫現(xiàn)象的下游行業(yè)逐漸增多，預計四季度零售商庫存增速或出現(xiàn)拐點回落趨勢；另一方面，在上中游逐漸去庫、下游部分行業(yè)庫存增速放緩甚至出現(xiàn)回落的趨勢下，8月零售端庫銷比仍回升，反映出美國終端消費需求回落速度可能加快。
短期內美國中下游庫存仍處于累庫階段，四季度或出現(xiàn)拐點向下趨勢。結合零售商各行業(yè)庫存數(shù)據(jù)，短時間內庫存受中上游向下游傳導影響可能仍會增加，但預計向主動去庫存階段過渡的趨勢不會改變，建材、百貨商店等部分行業(yè)該趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，預計四季度零售商庫存增速或出現(xiàn)拐點向下趨勢。
生產端：除個別行業(yè)外，美國中上游庫存已進入主動去庫階段
目前美國產能利用率環(huán)比下行，部分行業(yè)生產端仍受阻。8月全美整體產能利用率為80%，較上月略有下行（80.2%），并高于疫情前水平。分行業(yè)來看，多數(shù)行業(yè)處于環(huán)比震蕩下降的區(qū)間，主要因需求下降。通訊設備、電腦及電子產品、公共事業(yè)、紡織產品等行業(yè)則持續(xù)處于歷史水平的后1/5區(qū)間，主要原因在于生產端擁堵或新訂單減少所致。
批發(fā)商庫存同比增速本輪首次明顯回落，藥品、石油等部分行業(yè)庫銷比仍較低。庫存規(guī)模方面，2022年8月，美國制造商及批發(fā)商庫存分別為約8002和9126億美元,同比增速分別下降至9%和25%，盡管從規(guī)模上看仍處于歷史最高水平區(qū)間，不過在8月制造商庫存增速連續(xù)三個月下滑的同時，批發(fā)商庫存增速亦出現(xiàn)明顯拐頭向下的趨勢。疊加制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下行，美國中上游庫存已進入主動去庫階段。分行業(yè)看，8月中上游庫存增速還在上行的行業(yè)越來越少，主要集中在紡服、皮革、機械制造、木紙制品、食品飲料、電子信息等行業(yè)，除此之外絕大多數(shù)行業(yè)均出現(xiàn)明顯回落趨勢，其中以石油、耐用消費品等行業(yè)最為突出；庫銷比方面，制造商庫銷比延續(xù)波動下降趨勢而批發(fā)商則持續(xù)上行，8月讀數(shù)分別為1.46和1.31，分行業(yè)看，庫銷比較低的行業(yè)主要集中在藥品及石油產品等領域，主要原因在于終端銷售帶動去庫所致。
未來美國供應鏈上游庫存可能維持高位，除個別行業(yè)外，中上游整體將持續(xù)去庫。美國中上游庫存同比均出現(xiàn)明顯拐點，未來或整體持續(xù)去庫。但受庫存向下游傳導的時滯以及牛鞭效應等因素影響，少數(shù)行業(yè)庫存短時可能仍處于累庫末期。
運輸端：運輸端供應鏈基本恢復至疫情前水平，但仍未到最佳水平
美國運輸能力基本恢復到疫情前水平。9月美國運輸能力和利用指數(shù)分別錄得71.8和61.1，分別較上月的64.3和51.6下滑7.5和9.5，運輸能力指數(shù)已超越疫情前水平。具體而言：
運輸領域就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)拐點，未來下降趨勢較明確。9月美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)中零售、運輸倉儲等行業(yè)呈現(xiàn)凈負增長。具體來看，主要集中在卡車、水運、地勤、郵政倉儲等領域。例如，卡車領域就業(yè)人數(shù)環(huán)比下降1.14萬人。而鐵路及空運等領域就業(yè)人數(shù)還在增加。整體來看三季度運輸領域就業(yè)人數(shù)可能為本輪高點，隨著未來就業(yè)市場不斷降溫，就業(yè)人數(shù)下降趨勢較為明確。
貿易物流領域薪資增速回落有限。近期全美薪資增速呈現(xiàn)出制造業(yè)<商品生產<服務生產的特點，受供應鏈轉好等因素影響，批發(fā)零售、貿易物流等領域薪資增速逐漸回落到全行業(yè)平均水平以下，但是回落速度不及預期。9月貿易物流領域薪資增速4.97%，與全行業(yè)平均水平無異（4.98%）。而物流倉儲領域則持續(xù)駐頂，9月錄得6.56%，較持續(xù)回落的商業(yè)服務整體水平（5.19%）仍偏高。
對外運輸領域基本向好，但仍未到歷史最佳狀態(tài)。海運方面，9月以來洛杉磯港船只平均停泊天數(shù)降至約4.4天，但距離疫情前約2-3天的水平仍有一定差距；空運方面，秋季航空業(yè)負荷系數(shù)已超過2019年同期水平，但客流周轉量約相當于2019年的95%，一方面反映出美國航空業(yè)基本恢復
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