>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)專題研究：資源與加工錯配，鋰企出海大勢所趨-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
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鋰企出海大勢所趨，下行周期重視存在以量補(bǔ)價可能的企業(yè)
中國境內(nèi)鋰礦產(chǎn)量增長受制于稟賦、環(huán)保等因素，僅靠內(nèi)生增產(chǎn)難以打破礦、鹽錯配局面，鋰礦企業(yè)出海大勢所趨。21年起，中資加速海外鋰礦布局；截至22年9月，我們統(tǒng)計的26家主要A股涉鋰公司中，11家已在海外布局鋰礦資源。我們測算22年行業(yè)仍維持緊平衡，23-25年行業(yè)供需大概率惡化，這意味著行業(yè)整體或面臨業(yè)績下滑的困境，部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價的可能。我們綜合對比了A股主要涉鋰公司“權(quán)益碳酸鋰22至25年的產(chǎn)量增量”、“自給率的增加”及“市值/權(quán)益資源量”等要素，其中贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、中礦資源、紫金礦業(yè)等權(quán)益碳酸鋰產(chǎn)量增量、自給率提高較多。
中國資源供給和加工能力錯配，鋰礦企業(yè)出海是趨勢
據(jù)USGS，21年中國鋰礦儲量全球占比7%，產(chǎn)量占比13%。參考亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，我們測算21年中國鋰鹽產(chǎn)量折合LCE約42萬噸，全球占比68%，遠(yuǎn)高于同年中國鋰礦產(chǎn)量占比；國內(nèi)資源與加工能力錯配，原料缺口主要由進(jìn)口精礦填補(bǔ)。同期南美鋰三角鹽湖供應(yīng)了剩余32%的鋰鹽產(chǎn)量。資源供給和加工能力錯配，疊加中國境內(nèi)鋰礦產(chǎn)量增長受制于稟賦、環(huán)保等因素，僅靠內(nèi)生增產(chǎn)難以打破礦、鹽錯配局面，因此，中國鋰礦企業(yè)出海是趨勢。21年起，中資加速海外鋰礦布局；截至22年9月，我們統(tǒng)計的26家主要A股涉鋰公司中，11家已在海外布局鋰礦資源。
補(bǔ)庫周期鋰價存筑頂風(fēng)險疊加機(jī)構(gòu)持倉趨頂，鋰產(chǎn)業(yè)鏈交易進(jìn)入博弈期
鋰價上漲分為兩個階段：1）短缺導(dǎo)致的被動去庫周期；2）主動補(bǔ)庫推升價格的補(bǔ)庫周期。至22Q1末，庫存去化基本完成，22Q2至今持續(xù)磨底，或意味著當(dāng)前供需格局已從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為緊平衡。鑒于產(chǎn)業(yè)鏈庫存仍處于低位，我們認(rèn)為22H2存在補(bǔ)庫推升鋰價的可能，即鋰價的上漲或已進(jìn)入主動補(bǔ)庫推升的第二階段。22H2預(yù)期進(jìn)入補(bǔ)庫周期后，鋰價存在筑頂風(fēng)險，疊加機(jī)構(gòu)持倉趨頂或?qū)е落嚠a(chǎn)業(yè)鏈交易進(jìn)入博弈期，最好的階段或已過去。
23-25年鋰供需大概率惡化，部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價的可能
電池技術(shù)進(jìn)步使碳酸鋰需求持續(xù)增長；但若礦山按規(guī)劃如期投產(chǎn)，22-25年中國企業(yè)控股礦山在全球鋰礦中的占比或顯著提升，將較大程度增加供給釋放的確定性。我們測算22年行業(yè)仍維持緊平衡，23-25年行業(yè)供需大概率惡化，這意味著行業(yè)整體或面臨業(yè)績下滑的困境，部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價的可能：1）礦自給率顯著提升，加權(quán)成本下行；2）權(quán)益鋰鹽規(guī)劃產(chǎn)量增加明顯。我們綜合對比了A股主要涉鋰公司“權(quán)益碳酸鋰22至25年的產(chǎn)量增量”、“自給率的增加”及“市值/權(quán)益資源量”等要素，其中贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、中礦資源、紫金礦業(yè)等權(quán)益碳酸鋰產(chǎn)量增量、自給率提高較多。
風(fēng)險提示：新建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期等。
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