>> 中信證券-伯特利(603596)2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，單季盈利創(chuàng)歷史新高-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 280KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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10月12日，公司發(fā)布公告，預(yù)計(jì)3Q22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.87-2.20億元，同比+46.1%-71.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.74-2.01億元，同比+75.6%-103.3%，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，主要系因公司客戶拓展順利，智能電控產(chǎn)品、輕量化產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車(chē)控制器供應(yīng)商，產(chǎn)品正從傳統(tǒng)控制器向智能域控制器升級(jí)。我們上調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至1.73/2.50/3.47元（原預(yù)測(cè)為1.54/2.23/3.07元），給予公司2023年37x PE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)93元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，單季盈利創(chuàng)歷史新高。10月19日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.67-5.00億元，同比+26.7%-35.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.89-4.16億元，同比+22.7%-31.4%。其中，3Q22公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.87-2.20億元，同比+46.1%-71.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.74-2.01億元，同比+75.6%-103.3%，單季盈利創(chuàng)歷史新高，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，主要系因報(bào)告期內(nèi)公司與更多國(guó)內(nèi)外車(chē)企建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，市場(chǎng)開(kāi)拓迅速，以及公司智能電控產(chǎn)品（電子駐車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)（EPB）、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）、線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS））、輕量化產(chǎn)品等貢獻(xiàn)增量，電子電控產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)公司整體毛利率改善。
▍線控制動(dòng)技術(shù)領(lǐng)跑，ADAS量產(chǎn)突破。公司于2021年6月量產(chǎn)其線控制動(dòng)產(chǎn)品，是首家量產(chǎn)One-box線控制動(dòng)的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，產(chǎn)品在重量、反應(yīng)時(shí)間、能量回收效率等多個(gè)指標(biāo)上位居行業(yè)前列，技術(shù)實(shí)力達(dá)到國(guó)際一流水準(zhǔn)。公司預(yù)計(jì)2022年完成WCBS2.0原理樣機(jī)開(kāi)發(fā)與發(fā)布，將配置集成EPB并通過(guò)EPB提供制動(dòng)冗余，更好滿足更高級(jí)別自動(dòng)駕駛對(duì)線控制動(dòng)的需求。公司產(chǎn)品已獲多家新能源客戶定點(diǎn)，客戶包括奇瑞、吉利、威馬、理想等。公司計(jì)劃2022年新增兩條產(chǎn)線，且預(yù)計(jì)投產(chǎn)后達(dá)到100萬(wàn)套/年的產(chǎn)能，出貨量即將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。此外，公司基于前視攝像系統(tǒng)的ADAS系統(tǒng)研發(fā)工作進(jìn)展順利，目前公司累計(jì)14個(gè)ADAS定點(diǎn)項(xiàng)目，已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)。我們認(rèn)為公司智能駕駛產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，開(kāi)始替代外資，證明公司強(qiáng)大的產(chǎn)品能力和優(yōu)質(zhì)的客戶關(guān)系，未來(lái)看好公司在汽車(chē)智能化領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α?br> ▍橫向拓展產(chǎn)品邊界，向底盤(pán)綜合供應(yīng)商進(jìn)發(fā)。汽車(chē)線控底盤(pán)市場(chǎng)廣闊，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模2022/2026年有望達(dá)到297/873億元，其中制動(dòng)、轉(zhuǎn)向與懸架是線控底盤(pán)關(guān)鍵，行業(yè)即將進(jìn)入放量期。公司收購(gòu)萬(wàn)達(dá)公司，標(biāo)的主營(yíng)汽車(chē)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，2022年6月已經(jīng)并表。我們認(rèn)為收購(gòu)此舉橫向拓展了產(chǎn)品邊際，同步發(fā)力制動(dòng)與轉(zhuǎn)向，有望盡快通過(guò)線控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品的研發(fā)和量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)自主的線控底盤(pán)的集成。公司此次股權(quán)收購(gòu)已完成邁向線控底盤(pán)綜合供應(yīng)商的重要一步，未來(lái)公司有望通過(guò)產(chǎn)品、客戶整合，持續(xù)突破轉(zhuǎn)向相關(guān)產(chǎn)品，貢獻(xiàn)公司第二增長(zhǎng)曲線。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車(chē)行業(yè)景氣度下行；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品推廣和新客戶擴(kuò)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)汽車(chē)制動(dòng)龍頭供應(yīng)商，注重研發(fā)，產(chǎn)品梯隊(duì)完善，資源分配有效。公司EPB滲透率持續(xù)提升，輕量化部件深度配套通用全球，線控制動(dòng)快速上量，ADAS產(chǎn)品進(jìn)展順利，未來(lái)有望成為線控底盤(pán)綜合性供應(yīng)商。公司2022Q3盈利能力大幅提升，客戶拓展、產(chǎn)品升級(jí)亮眼。10月10日于微信公眾號(hào)披露與吉利在臺(tái)州組建合資公司，底盤(pán)線控制動(dòng)系統(tǒng)出貨量有望持續(xù)提升。我們上調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至1.73/2.50/3.47元（原預(yù)測(cè)為1.54/2.23/3.07元），參考同為汽車(chē)細(xì)分領(lǐng)域龍頭可比公司（德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)）等行業(yè)PEG=1.2，結(jié)合公司2022~24年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)測(cè)為41%，基于謹(jǐn)慎性原則，給予公司2023年37xPE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)93元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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