>> 中泰證券-冠宇轉(zhuǎn)債申購(gòu)價(jià)值分析：鋰離子電池優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，建議積極申購(gòu)-221020
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周岳 |
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事件：10月20日，珠海冠宇電池股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珠海冠宇”）發(fā)布公告，將于2022年10月24日發(fā)行30.89億元可轉(zhuǎn)債，此次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于聚合物鋰離子電池疊片生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、珠海生產(chǎn)線技改及搬遷項(xiàng)目、鋰離子電池試驗(yàn)與測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
正股基本面：鋰離子電池行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，下游消費(fèi)需求端放緩，公司切入動(dòng)儲(chǔ)端多策略積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。1）公司在筆記本及平板電腦鋰離子電池和手機(jī)鋰離子電池行業(yè)中占有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，需求下降情況下2022年上半年公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)達(dá)到57.37億元與0.63億元；2）公司注重研發(fā)創(chuàng)新，熟練掌握鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，保持客戶資源優(yōu)勢(shì)，與國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)如華為、小米等建議長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并供貨蘋(píng)果、三星等廠商。
當(dāng)前純債價(jià)值估值為94.14元，YTM為2.71%。冠宇轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期贖回價(jià)格為票面面值的112%（含最后一年利息），按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率（2022/10/19）3.77%作為貼現(xiàn)率估算，純債價(jià)值為94.14元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.71%，債底保護(hù)性較高。
當(dāng)前平價(jià)為100.30元，各附加條款中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期從2023年4月28日起至可轉(zhuǎn)債到期日（2028年10月23日）止，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為23.68元/股，截至2022年10月19日收盤(pán)，正股珠海冠宇股價(jià)為23.68元/股，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為100.30元。冠宇轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修條款為：15/30、85%，有條件贖回條款為：15/30、120%，有條件回售條款為：最后兩個(gè)計(jì)息年度，30、70%，下修條款對(duì)投資者保護(hù)較為一般。
本次發(fā)行總股本稀釋率約為11.6%。截至2022年半季報(bào)發(fā)布日，公司總股本為11.2186億股，流通股合計(jì)7.5668億股，按初始轉(zhuǎn)股價(jià)格計(jì)算，轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)本對(duì)公司總股本的稀釋率為11.6%，對(duì)流通股的稀釋率為17.2%，稀釋率偏高。
預(yù)計(jì)冠宇轉(zhuǎn)債上市價(jià)格在122.63–139.16元之間。預(yù)計(jì)冠宇轉(zhuǎn)債上市首日溢價(jià)率為25%左右，對(duì)應(yīng)上市價(jià)格在122.63元–129.16元之間。
預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為70.7%。截至2022年半季報(bào)發(fā)布日，公司實(shí)際控制人為珠海普瑞達(dá)投資有限公司，持股17.83%，前十大股東合計(jì)持股53.54%。截至目前，暫無(wú)股東承諾參與此次優(yōu)先配售，假設(shè)前十大股東80%參與優(yōu)先配售，其他股東60%參與優(yōu)先配售，預(yù)計(jì)原股東配售比例為70.7%，配售金額為21.84億元。假設(shè)1000萬(wàn)戶為網(wǎng)上參與申購(gòu)戶數(shù)中樞，每戶平均申購(gòu)100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽概率在0.0086% -0.0095%之間。
綜上，冠宇轉(zhuǎn)債當(dāng)前平價(jià)高于面值，具有一定的吸引力。珠海冠宇在筆記本及平板電腦鋰離子電池和手機(jī)鋰離子電池行業(yè)中占有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)與下游國(guó)內(nèi)外知名客戶保持穩(wěn)定長(zhǎng)期的合作，提高國(guó)產(chǎn)替代率。公司注重研發(fā)投入，提升鋰離子電池質(zhì)量，緊跟“雙碳”政策切入動(dòng)儲(chǔ)電池市場(chǎng)，有望持續(xù)拉升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。轉(zhuǎn)債具備較高的配售價(jià)值，建議參與一級(jí)申購(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)類電子市場(chǎng)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力類電池業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；第三方數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確。
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