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事件：9月物價(jià)數(shù)據(jù)公布，CPI同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.3%；PPI同比上漲0.9%，環(huán)比下降0.1%。
　　CPI：核心CPI繼續(xù)回落，豬價(jià)推動(dòng)CPI回升。
　　1）從同比漲幅構(gòu)成來(lái)看，翹尾因素為0.8%，與8月份一致，新漲價(jià)因素為2.0%，高于8月份的1.7%。新漲價(jià)因素成為9月CPI同比上揚(yáng)的主要?jiǎng)恿Α?br>　　2）從扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI來(lái)看，9月核心CPI同比上漲0.6%，前值0.8%。自2021年7月至今，核心CPI震蕩回落，長(zhǎng)期處于低位，釋出內(nèi)需中有效需求不足信號(hào)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇壓力較大。
　　3）基于三分法框架的CPI同比變化分析表明，2021年至今工業(yè)消費(fèi)品項(xiàng)和服務(wù)項(xiàng)同比變化趨勢(shì)相對(duì)平緩，不及食品項(xiàng)對(duì)CPI的擾動(dòng)。9月食品項(xiàng)同比讀數(shù)8.8%，較上期6.1%水平大幅上漲，環(huán)比讀數(shù)提升至1.9%。
　　4）食品項(xiàng)豬肉價(jià)格是9月CPI上漲的主要推力。新一輪豬周期于2022年4月開(kāi)啟，在疫情囤積增加、物流運(yùn)輸不暢等因素影響下，豬價(jià)結(jié)束持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，9月22個(gè)省市豬肉平均價(jià)格漲至30.93元/千克，同比上漲50.3%，環(huán)比上漲6.5%，已超過(guò)業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)的30元/千克的“政策天花板”。
　　PPI：同比增速持續(xù)回落，油價(jià)成為主要拖累。
　　1）PPI生產(chǎn)資料中，采掘項(xiàng)環(huán)比下跌0.83%，原料項(xiàng)環(huán)比回正至0.08%。
　　2）原油價(jià)格下跌拖累PPI。石油和天然氣開(kāi)采業(yè)環(huán)比下跌3.77%，今年6月中旬開(kāi)始，國(guó)際油價(jià)自高位震蕩回落。在美元走強(qiáng)以及主要央行持續(xù)大力加息背景下，原油需求增速明顯放緩，油價(jià)走勢(shì)不確定性加大。
　　3）其他大宗商品價(jià)格仍有支撐。9月PPI同比增速雖然繼續(xù)回落，但仍然處于上漲區(qū)間。9月中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為103.1%，環(huán)比上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)，升至2021年5月份以來(lái)的最高點(diǎn)；9月下旬黑色金屬、天然氣、煤炭下細(xì)分品類均有環(huán)比上漲，給PPI帶來(lái)支撐。
　　物價(jià)展望：年內(nèi)預(yù)計(jì)CPI高位震蕩，PPI底部徘徊。
　　1）CPI預(yù)測(cè)：從三分法視角出發(fā)，基于對(duì)各分項(xiàng)價(jià)格同比的預(yù)測(cè)，推斷年內(nèi)CPI同比將維持高位震蕩，破“3”可能性較低，10月或降至2.6%，12月再度反彈至2.8%。
　　2）PPI預(yù)測(cè)：基于對(duì)主要大宗商品價(jià)格走勢(shì)的判斷，預(yù)計(jì)四季度PPI維持低位。
　　3）債市影響：盡管豬價(jià)仍有上行壓力，但考慮到居民有效需求不足、大宗商品價(jià)格承壓，結(jié)構(gòu)性通脹格局對(duì)于四季度貨幣政策掣肘有限。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚需穩(wěn)固，需求不足仍是經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，從內(nèi)部均衡看貨幣寬松或仍有空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)改善超預(yù)期；國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)加大；豬價(jià)上漲超預(yù)期。