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投資邏輯
　　剃須刀行業(yè)龍頭，品牌升級(jí)開啟公司發(fā)展新階段。公司是國(guó)內(nèi)個(gè)護(hù)電器行業(yè)的領(lǐng)軍者，2020年開始公司推進(jìn)品牌升級(jí)，今年以來調(diào)整效果明顯，1Q3Q22公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)尤為亮眼，收入同比+30%，業(yè)績(jī)同比+48%。
　　如何理解公司此輪升級(jí)？很多人認(rèn)為公司本輪的增長(zhǎng)是得益于推出爆款單品和抓住抖音紅利期的成果，質(zhì)疑這種增長(zhǎng)的持續(xù)性。而我們認(rèn)為這次升級(jí)是基于產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)邏輯的顛覆與渠道定位遷移等的基因型升級(jí)，從產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)的理念、組織架構(gòu)、流程、設(shè)計(jì)師背景，到渠道營(yíng)銷的周轉(zhuǎn)模式、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理、自建內(nèi)容營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)等，都發(fā)生了巨大的調(diào)整變化，本次升級(jí)是長(zhǎng)期品牌競(jìng)爭(zhēng)力的升級(jí)。
　　公司剃須刀的這輪升級(jí)還有多少空間？公司剃須刀升級(jí)后均價(jià)有所提升，但與飛利浦相比仍有差距?，F(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維度：公司仍有較多低端產(chǎn)品（低于150元售價(jià)）（22年1-2月占比約57%），部分店鋪銷售結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間；產(chǎn)品推新維度：499元新品獲消費(fèi)者認(rèn)可，后續(xù)補(bǔ)齊刀網(wǎng)材質(zhì)、有望憑借創(chuàng)新功能、高顏值上探新品價(jià)位布局，試水飛利浦競(jìng)爭(zhēng)力較弱的600~900元區(qū)間。預(yù)計(jì)22-24年公司剃須刀品類收入分別+32%、+18%和+15%。
　　公司擴(kuò)品類的第二曲線成效如何？我們認(rèn)為今年以來多元品類上亦出現(xiàn)積極信號(hào)，電吹風(fēng)：1H22實(shí)現(xiàn)8%的增長(zhǎng)，百元以上產(chǎn)品熱銷助力結(jié)構(gòu)升級(jí)，另外高速化作為行業(yè)趨勢(shì)，預(yù)期公司后續(xù)將加強(qiáng)該領(lǐng)域布局，料將推動(dòng)公司電吹風(fēng)價(jià)位帶上移，預(yù)計(jì)22-24年公司電吹風(fēng)收入分別+12%、+27%和+35%；電動(dòng)牙刷：1H22規(guī)模已超去年全年，行業(yè)集中度較低，留給飛科品牌充足空間。目前公司牙刷SKU數(shù)量較少，后續(xù)有望推出創(chuàng)意新品完善布局，預(yù)計(jì)22-24年公司電動(dòng)牙刷收入分別+150%、+80%和+50%。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為51.43、62.39、74.30億元，同比分別+28.41%、+21.32%、+19.08%，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為9.62、11.80、14.25億元，同比分別+50.19%、+22.62%、+20.79%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為38x、31x、26x。我們選取倍輕松等主要小家電企業(yè)作為可比公司并參考?xì)v史估值，給予公司2023年36倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)98.0元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　新品表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。