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隨著煤炭債信用利差持續(xù)收窄，永續(xù)債這一相對具有性價比的品種引發(fā)關注，那么煤炭永續(xù)債市場當前表現如何？
　　■三重功效推動煤企積極發(fā)行永續(xù)債。2014-2022年（截至10月21日，下同）煤炭永續(xù)債合計發(fā)行3254.5億，占煤炭債發(fā)行總規(guī)模的9.3%，其中僅2022年發(fā)行近700億。約94%的永續(xù)債為公募發(fā)行，平均發(fā)行期限（考慮贖回）保持在2.7年以上，明顯高于非永續(xù)債2年以下的水平，但近年來期限差有所縮短，與非永續(xù)債的發(fā)行利差也由前兩年的80BP左右收窄至50BP附近。永續(xù)債發(fā)行集中于AAA級主體，陜煤、山能累計發(fā)行超600億，山西煤企永續(xù)債發(fā)行量也普遍較高。煤企積極發(fā)行永續(xù)債的原因有三：1）融資功能，且近年來永續(xù)債與非永續(xù)債的利差也在持續(xù)收窄，永續(xù)債融資性價比有所提升；2）提供流動性安排空間，公司主動決定是否贖回為公司合理安排流動性提供空間，為公開市場違約提供防線，截至目前僅山西進出口、鄭煤兩只永續(xù)債未按期贖回，二者票面利率分別跳升40BP、225BP，除資金環(huán)境外票面跳升差異較大的主要原因是鄭煤集團資質較差、持續(xù)虧損。未贖回永續(xù)對山西進出口的影響相對較小，債券估值波動但融資依舊順暢，且該債券已于2021年兌付，而鄭煤集團則于2022年6月撤銷該永續(xù)債的贖回權，計劃分五年完成兌付。截至目前，永續(xù)債余額為1746.1億，占煤炭債余額的21.9%，集中于陜煤、山能等旗下，中煤、開灤集團雖永續(xù)債余額不大，但占債券余額的比重均超60%。3）調節(jié)負債結構，2018年以來永續(xù)債使得煤企資產負債率平均壓降2-3個百分點，對華陽新材料、焦煤集團、陜煤集團、潞安集團的資產負債率壓降幅度均在5%以上。
　　■信用利差已經較低，但短久期品種利差仍可挖。近兩年煤炭永續(xù)債與非永續(xù)債信用利差均大幅收窄，但今年下半年以來非永續(xù)債利差下行幅度更大，品種利差震蕩上行，當前處于近一年來相對較高水平。從期限來看，今年以來短久期永續(xù)債估值快速下行，6M、1Y均較年初收窄45BP左右，使得2Y-1Y期限利差走闊至歷史相對高位，但非永續(xù)債下行速度更快下，6M永續(xù)債與非永續(xù)債利差升至2020年以來高位。從隱含評級來看，當前AA+、AA級信用利差均較低，AA-（AA+）也由2020年的100BP以上收窄至當前的60BP附近，與非永續(xù)債的品種利差也呈持續(xù)收窄態(tài)勢。結合來看，當前AA+永續(xù)債2Y-1Y期限利差、6個月AA+永續(xù)債與非永續(xù)債的品種利差均相對較高。從公司來看，山能、焦煤、陜煤等當前永續(xù)債信用利差已經基本處于歷史低位，而華陽新材料、晉能煤業(yè)仍較高；與非永續(xù)債相比，當前主要煤企的永續(xù)債品種利差都相對較高。
　　總體來看，永續(xù)債具備融資、提供流動性空間、調節(jié)負債結構三重功效，煤企發(fā)行積極性較高。雖然當前永續(xù)債信用利差已經降至低位，但與非永續(xù)債的利差仍存挖掘空間，尤其是短久期仍具備品種利差的投資價值，主要公司的永續(xù)債品種利差都相對較高，可擇優(yōu)關注。
　　■風險提示：煤價上漲不及預期，資金超預期收緊等。