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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收1304.20億元，同比增長21.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤136.08億元，同比下滑30.36%；22Q3公司實(shí)現(xiàn)營收413.02億元，同比增長4.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.25億元，同比下滑46.35%，環(huán)比下滑35.61%。
　　成本上升疊加需求承壓，公司盈利能力觸底。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，2022年三季度原料及能源價(jià)格高企，純苯/煤炭/丙烷/丁烷均價(jià)分別同比+4.08%/+6.92%/+5.25%/+3.86%；22Q3聚氨酯/石化/精細(xì)化工品及新材料系列銷量為107/283/24萬噸，環(huán)比分別-5/-27/+1萬噸，銷售均價(jià)分別為1.46/0.60/2.01萬元/噸，環(huán)比分別-7%/-8%/-14%。22Q3公司銷售凈利率為8.34%，環(huán)比-2.79pct，為公司歷史凈利潤率最底部。
　　 22Q4以來聚氨酯底部逐步修復(fù)。供給端不可抗力、歐洲天然氣價(jià)格大漲推高制造成本下，22Q4以來聚氨酯業(yè)務(wù)盈利由底部逐步修復(fù)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，22Q4至今綜合MDI/TDI均價(jià)環(huán)比+5%/+40%，綜合MDI純苯/TDI-甲苯價(jià)差環(huán)比+11%/+72%。MDI擴(kuò)產(chǎn)方面：萬華福建新建40萬噸以及萬華煙臺(tái)技改擴(kuò)產(chǎn)10萬噸預(yù)計(jì)22年底逐步投產(chǎn)。TDI擴(kuò)產(chǎn)方面：萬華福建25萬噸/年TDI擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)23年上半年投產(chǎn)。
　　新材料放量可期，控股股東承諾不減持彰顯信心。根據(jù)公司項(xiàng)目公告，40萬噸POE項(xiàng)目已于8月份獲批，4萬噸尼龍12項(xiàng)目已于10月份正式投產(chǎn)，此外公司正在建設(shè)及規(guī)劃的檸檬醛、特種異氰酸酯、鋰電材料、聚醚胺、PBAT、PLA、CMP材料、碳纖維等有望陸續(xù)投產(chǎn)。公司控股股東國豐集團(tuán)公告承諾在未來六個(gè)月內(nèi)不減持，彰顯長期發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)22-24年公司EPS分別為6.20/9.29/10.64元/股，考慮估值及公司龍頭地位，我們維持公司合理價(jià)值為127元/股，對(duì)應(yīng)22年業(yè)績(jī)20倍PE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新項(xiàng)目投產(chǎn)推遲；下游需求不及預(yù)期；原油價(jià)格大幅波動(dòng)。