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新產(chǎn)品疊加新渠道，Q3業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司披露2022年三季報(bào)，公告2022年前三季度收入10.30億元，同比增長(zhǎng)16.02%；歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比增長(zhǎng)23.12%。其中，22Q3收入3.82億元，同比增長(zhǎng)19.21%；歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)18.95%。公司收入符合預(yù)期，主要由于：（1）大B直營(yíng)渠道：公司22Q3在百勝中國(guó)推出法風(fēng)燒餅和紅豆派等新品，其他大B客戶保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。（2）小B經(jīng)銷渠道：公司22Q3延續(xù)扶持大中型經(jīng)銷商的渠道策略。產(chǎn)品上，公司具備優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品蒸煎餃，并推出米糕、大包子等基礎(chǔ)面點(diǎn)搶占早餐市場(chǎng)。公司凈利潤(rùn)符合預(yù)期且盈利能力提升，主要受益于原材料價(jià)格下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及生產(chǎn)效率提升。
　　產(chǎn)品渠道持續(xù)拓展，收入業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型S持20%+。從收入端看：（1）大B直營(yíng)渠道：隨著品類擴(kuò)張，預(yù)計(jì)收入增速有望達(dá)20%。（2）小B經(jīng)銷渠道：渠道上，公司面對(duì)早餐、團(tuán)餐等細(xì)分市場(chǎng)，優(yōu)先發(fā)展大經(jīng)銷商。產(chǎn)品上，公司將成熟大單品油條等引入小B渠道，并積極推出基礎(chǔ)面點(diǎn)新品，預(yù)計(jì)收入增速有望達(dá)30%。（3）根據(jù)公司2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為22/23年收入同比增速均在20%+。從利潤(rùn)端看：公司推新品和削減低毛利產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)毛利率上升，疊加渠道擴(kuò)張下費(fèi)用率穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)公司凈利率穩(wěn)中有升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)22-24年公司營(yíng)業(yè)收入分別為15.29/19.00/23.30億元，同比增長(zhǎng)20.06%/24.25%/22.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.01/1.31/1.70億元，同比增長(zhǎng)14.70%/29.24%/29.42%；PE為43/33/25倍。參考可比公司估值，給予23年40倍PE，合理價(jià)值60.55元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。品類擴(kuò)張不及預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)