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事件：Q3y公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.57億元，同比-10.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.76億元，同比+0.16%；Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率25.66%，同比-0.01pct，實(shí)現(xiàn)銷售凈利率8.05%，同比+0.9pct。
　　收入降幅縮窄，外銷仍承壓。Q3公司收入降幅較Q2（-11.05%）小幅縮窄。根據(jù)鯨參謀數(shù)據(jù)，Q3京東平臺(tái)銷售量額分別同比+12.92/+20.50%。我們認(rèn)為公司Q3收入下滑的主要原因仍在于海外需求承壓，我們認(rèn)為隨著海外渠道逐步去庫存，Q4公司外銷或有所改善。
　　加強(qiáng)銷售、管理費(fèi)用管控，盈利能力小幅提升。Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率25.66%，同比小幅下滑0.01pct。從費(fèi)用率來看，Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.94/+0.43/-0.20/-0.83pct，公司加強(qiáng)對(duì)銷售和研發(fā)費(fèi)用率的管控，因此Q3公司歸母凈利潤(rùn)率同比小幅提升0.90pct至8.08%。
　　貨幣資金充足，提高周轉(zhuǎn)控制存貨水平。1）22Q3期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì)42.77億元，較期初+50.89%，主要系報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金增加所致；應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)21.69億元，較期初-21.74%，主要系報(bào)告期末已背書未到期銀行承兌匯票金額減少所致；期末存貨合計(jì)21.98億元，較期初-29.01%；Q3期末其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)5.01億元，較期初-75.63%，主要由期末定期存款投資到期交割所致；2）Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為7.16億元，同比+167.30%，主要原因?yàn)楸酒阡N售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
　　盈利預(yù)測(cè)：盡管海外需求減弱影響公司短期業(yè)績(jī)，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司積極推動(dòng)生活電器、集成灶等新品類發(fā)展，加大渠道改革力度，未來仍具備穩(wěn)健發(fā)展的能力，且隨著疫情、原材料成本壓力改善，公司盈利能力也有望回升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為228.34/255.07/283.86億元，同比增速為5.8/11.7/11.3%；歸母凈利潤(rùn)為21.02/24.91/28.45億元，同比增速為8.1/18.5/14.2%;對(duì)應(yīng)PE16.2/13.7/12.0x。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:原材料價(jià)格大幅上漲、SEB集團(tuán)訂單不及預(yù)期、海運(yùn)費(fèi)大幅上漲、國(guó)內(nèi)廚房小電需求不振、新品推出不及預(yù)期等。