>> 長江證券-火星人(300894)2022年三季報點評：收入表現(xiàn)平淡，銷售費用拖累業(yè)績-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 1285KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森,孫珊,賀本東 |
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事件描述
火星人發(fā)布其2022年三季報，2022Q1-Q3實現(xiàn)營收16.42億元，同比+2.72%，歸母凈利潤2.19億元，同比-19.94%，扣非凈利潤1.97億元，同比-21.84%；2022Q3實現(xiàn)營收6.18億元，同比-8.57%，歸母凈利潤0.80億元，同比-40.03%，扣非凈利潤0.77億元，同比-36.58%。
事件評論
行業(yè)景氣度邊際走弱，公司收入表現(xiàn)平淡：由于房地產(chǎn)景氣度較弱、消費低迷，Q3集成灶行業(yè)增速環(huán)比回落較明顯，參考奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，Q3集成灶全渠道零售額-2%。公司Q3收入同樣平淡，前半段受地產(chǎn)疲弱和天氣炎熱影響，公司線下渠道出現(xiàn)一定壓力，9月開始公司積極在各個區(qū)域推廣直播銷售模式，疊加天氣轉(zhuǎn)涼，線下需求有所恢復(fù)，整體來看Q3線下渠道預(yù)計有所下滑；電商方面，參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，Q3前半段公司對電商渠道資源投入不及競品、終端表現(xiàn)一般，但得益于9月的恢復(fù)，整體Q3電商渠道預(yù)計仍能實現(xiàn)正增長；此外KA、家裝、工程等新興渠道預(yù)計增長出色，占比預(yù)計為高個位數(shù)。
毛利率同比改善，銷售費用拖累較大：Q3公司毛利率為44.98%，同環(huán)比分別+0.62、-0.51pct，盡管KA、家裝、工程、下沉等低毛利率渠道占比提升對整體毛利率有所拖累，但當(dāng)期毛利率同比仍實現(xiàn)小幅改善，一方面得益于年初對出廠價進(jìn)行上調(diào)，另一方面主要原材料價格壓力也在緩解；費用率方面，Q3銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別+5.42、+1.28、+1.58、-0.11pct，銷售費用投入力度提升十分明顯，預(yù)計一方面由于公司銷售人員薪酬投入有所增加，另一方面公司對于線下經(jīng)銷商補貼力度有所提升，此外研發(fā)投入力度也有所加大；疊加增值稅退稅和政府補貼減少，Q3歸屬凈利率-6.83pct、業(yè)績-40%。
經(jīng)銷商打款積極，后續(xù)成長性依舊可期：Q3公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8150萬元，同比49.12%，主要系職工薪酬和應(yīng)收款項增加，期末應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)+37.08%；期末合同負(fù)債同比+22.60%，下游經(jīng)銷商的打款積極性依舊較高。后續(xù)來看，盡管地產(chǎn)銷售走勢尚不清晰，但集成灶行業(yè)滲透率提升紅利仍較明顯，另外公司綜合競爭力突出，一方面憑借著公司線上線下的通力協(xié)同以及電商馬太效應(yīng)，公司牢牢占據(jù)線上TOP1，另一方面公司持續(xù)拓展、優(yōu)化線下經(jīng)銷商隊伍，精裝修/家裝/KA/電商下沉渠道也在持續(xù)布局，且產(chǎn)品端也有望緊跟行業(yè)趨勢、發(fā)力蒸烤一體，內(nèi)外紅利助力下，公司規(guī)模有望回歸快速擴張。
維持公司“買入”評級：由于房地產(chǎn)景氣度較弱、消費低迷，Q3集成灶行業(yè)增速環(huán)比回落，在此背景下公司Q3收入-9%、表現(xiàn)較平淡；業(yè)績端，得益于前期主動調(diào)價以及原材料壓力緩解，毛利率同比有所改善，但員工薪酬和經(jīng)銷商補貼增加致使銷售費用率大幅提升，明顯拖累當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)。后續(xù)來看，盡管房地產(chǎn)景氣仍較平淡，但集成灶行業(yè)滲透率提升紅利明確，考慮到公司渠道端競爭力突出，且產(chǎn)品端也有望緊跟行業(yè)趨勢、發(fā)力蒸烤一體，內(nèi)外紅利助力下，后續(xù)公司規(guī)模有望回歸快速擴張。預(yù)計2022、2023年歸屬凈利潤為3.36及3.87億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別30.55及26.57倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、房地產(chǎn)銷售下滑幅度超預(yù)期；
2、集成灶滲透率提升速度低預(yù)期。
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