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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，1）2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.4億，同比下滑12%，歸母凈利潤(rùn)16.8億，同比下滑15.2%；2）Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.2億，同比下滑6.7%，歸母凈利潤(rùn)4.9億，同比下滑7.8%。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整拖累廣告增長(zhǎng)，降幅環(huán)比已有收窄。2022Q1-Q3公司廣告業(yè)務(wù)同比下降26.3%，較22H131.2%的下降幅度已有收窄。廣告業(yè)務(wù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，廣告主投放意愿有所下降，疊加21年上半年廣告高基數(shù)，22前三季度收入呈現(xiàn)同比下滑。
　　優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)會(huì)員收入和運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升。2022Q1-Q3公司會(huì)員收入同比增長(zhǎng)7.8%。會(huì)員人數(shù)方面，2021年末有效會(huì)員數(shù)達(dá)5040萬(wàn)，22Q2-Q3隨著熱門綜藝《乘風(fēng)破浪3》、《披荊斬棘2》等上線，同時(shí)通過(guò)創(chuàng)新雙平臺(tái)“芒果劇選”、“M-CLUB”(芒果福利社)等會(huì)員運(yùn)營(yíng)打法，會(huì)員粘性和續(xù)費(fèi)率穩(wěn)步提升；會(huì)員價(jià)格方面，公司2022年1月2日調(diào)整會(huì)員價(jià)格后，計(jì)劃自8月9日起再次提價(jià)，提價(jià)幅度為6%-20%。
　　公司Q3仍然具有持續(xù)供給優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力，經(jīng)典IP續(xù)集方面，截至20221025，《披荊斬棘2》累計(jì)上線68天，累計(jì)播放量50.2億；《密室大逃脫4》累計(jì)上線104天，累計(jì)播放量29.7億；新推出產(chǎn)品方面，劇集《底線》開播37天，芒果TV累計(jì)播放量為31.2萬(wàn)，綜藝《快樂(lè)再出發(fā)》獲得9.6的豆瓣評(píng)分。我們認(rèn)為，會(huì)員人數(shù)受到優(yōu)質(zhì)內(nèi)容影響大于會(huì)員價(jià)格影響，持續(xù)供給優(yōu)質(zhì)內(nèi)容或?qū)⒌钟鶅r(jià)格上行帶來(lái)的需求減弱，全年會(huì)員收入可期。
　　2022Q1-Q3公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)16.4%。公司持續(xù)深化與中國(guó)移動(dòng)在大屏業(yè)務(wù)、5G創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面的合作，與中國(guó)移動(dòng)合作推出的“芒果卡”已在全國(guó)范圍內(nèi)多個(gè)省份上線。通過(guò)優(yōu)化付費(fèi)模式，運(yùn)營(yíng)商省內(nèi)用戶拉新效果明顯，目前運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)已覆蓋31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域，覆蓋用戶超3.4億。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.14元、1.37元、1.50元，對(duì)應(yīng)的PE為20倍、17倍、15倍?？紤]到公司有豐富的經(jīng)典IP儲(chǔ)備以及持續(xù)推出優(yōu)秀影視綜藝作品的能力、未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)廣告業(yè)務(wù)負(fù)面影響逐步消退、小芒電商等新興業(yè)務(wù)步入正軌，我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。