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事項(xiàng)：
　　公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營收28.95億元(+37.05%)，歸母凈利潤同比增長45.62%至5.17億元?？鄢墙?jīng)常性損益后為4.51億元(+35.48%)。非經(jīng)常主要是政府補(bǔ)助2493萬元+投資收益5707萬元。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為8591萬元。eps（基本）=1.22元。銷售費(fèi)用+36.8%至13.38億元，銷售費(fèi)用率46.2%，-0.08 pct，基本穩(wěn)定；管理費(fèi)用+41.01%至2.03億元，管理費(fèi)用率7%，+0.2 pct；研發(fā)費(fèi)用同比增長84.66%至1.26億元，研發(fā)費(fèi)用率4.37%，+1.13 pct。
　　單季度營收同比增長20.65%至8.46億元，歸母凈利潤同比增長35.49%至1.22億元，扣非后歸母凈利潤增長19.69%至0.96億元，非經(jīng)常性損益主要是政府補(bǔ)助1428萬元+投資收益1573萬元。單季度銷售費(fèi)用率同比下滑0.54 pct至48.03%，管理費(fèi)用率同比下滑0.04 pct至8.47%，研發(fā)費(fèi)用率同比增長1.81 pct至5.31%。
　　評(píng)論：
　　Q3單季度整體符合我們預(yù)期，扣非后略低于市場預(yù)期，不過Q3本身為銷售相對(duì)淡季，絕對(duì)差額很小。Q4即將迎來大促活動(dòng)，公司提前生產(chǎn)和備貨，季末公司存貨相較年初增加62.84%至7.54億元（增加2.91億元），也對(duì)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額有所影響。
　　進(jìn)入Q3以來，（社零口徑看）行業(yè)在上年同期相對(duì)較低的基數(shù)下增速較為疲軟，龍頭公司雖然增速遠(yuǎn)超行業(yè)但在銷售費(fèi)用方面同樣有所優(yōu)化和收縮，公司銷售費(fèi)用率單季度下降0.54pct，前三季度銷售費(fèi)用率基本穩(wěn)定。同時(shí)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升。公司充足的資金（閑置募集資金和閑置自有資金）持續(xù)貢獻(xiàn)利息收入和投資收益。
　　 10月24日雙十一首日李佳琦直播間預(yù)售情況看，公司上架8個(gè)鏈接，預(yù)計(jì)預(yù)售額5.2億元，占去年雙十一期間銷售的37%。天貓口徑（預(yù)計(jì)按照原價(jià)計(jì)）薇諾娜位列美妝行業(yè)預(yù)售榜單第四（國貨第一），預(yù)售首日總成交額超10億。
　　投資建議：疫情原因?qū)е耡oxmed等線下活動(dòng)有所推遲，我們繼續(xù)維持此前業(yè)績預(yù)測，2022-2024年分別為11.95（含非經(jīng)常）、15.05和18.29億元（3年業(yè)績符合增速約28.5%）；結(jié)合目前市場環(huán)境及解禁情況，參考行業(yè)估值水平，給予2023年48倍pe，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)170元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)不斷，宏觀經(jīng)濟(jì)受影響；消費(fèi)流量遷移未能及時(shí)應(yīng)對(duì)、行業(yè)競爭加劇、獲客成本急劇提升、新品牌/品類拓展不力等。