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事件：公司2022年三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.30億元，同比+16.02%，歸母凈利潤6968.14萬元，同比+23.12%；扣非歸母凈利潤6437.86萬元，同比+17.08%。其中，Q3實現(xiàn)營收3.82億元，同比+19.21%；歸母凈利潤2392.98萬元，同比+18.95%，扣非歸母凈利潤2381.16萬元，同比+19.94%。
　　大B略超預期，恢復快于小B。Q3疫情較Q2改善但仍有些反復，居民收入受到影響，餐飲業(yè)恢復不及預期，給公司業(yè)績恢復帶來難度。不過Q3公司直營客戶表現(xiàn)略超預期，其中肯德基/必勝客收入恢復高于同行水平。公司對肯德基上半年積攢的新品于3季度開始上市并釋放銷量，預計大B渠道Q3有20%+的增長。小B渠道受疫情影響略低于預期，預計Q3增速18%左右。公司大B渠道基礎扎實，具備不斷通過新品上新提升存量客戶供貨的能力，此外，公司憑借較強的品牌力和綜合實力不斷開發(fā)新的連鎖大客戶，大B渠道有望維持穩(wěn)定增長。公司經(jīng)銷商渠道處于大商培養(yǎng)以及渠道拓展階段，此外，隨著大商占比的增加運營效率有望提升推動小B端的快速增長。
　　產(chǎn)品結構改善帶動毛利率提升。前三季度公司毛利率22.71%，同比+0.87pct，Q3毛利率23.11%，同比+0.7pct。下半年來，公司主要原材料面粉和大豆油價格有一定的回落，但由于去年及今年上半年公司對原材料鎖價，毛利率并未受到明顯影響，而下半年來公司產(chǎn)品前期鎖價合同到期，公司依然承受了一定的原材料壓力。不過，產(chǎn)品結構的改善以及新品的上新均對毛利率有明顯正貢獻，使得毛利率整體提升。公司產(chǎn)品結構改善和新品提升毛利率并非短期邏輯，有望長期推動毛利率提升，如果四季度和明年原材料價格能夠進一步回落，公司業(yè)績彈性將進一步釋放。公司Q3銷售費用率4.32%，同比增加4pct，推測是由于公司在行業(yè)恢復期加大對經(jīng)銷商的投入以加快占領市場。長期來看，核心經(jīng)銷商的增加有利于費效比的提升從而提升利潤率水平。
　　公司盈利預測及投資評級：我們認為，公司產(chǎn)品上新能力以及拓展大客戶的能力均得到驗證，直營渠道具備多個新客戶資源，未來直營渠道增速能夠得到保障。此外，經(jīng)銷渠道的培養(yǎng)逐漸成效，未來也有望維持較高增速。我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為1.06、1.40和1.72億元，對應EPS分別為1.23、1.62和1.99元。當前股價對應2022-2024年PE值分別為41、31和25倍，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：疫情導致消費能力及消費需求下降，餐飲業(yè)復蘇低于預期；前三大客戶的經(jīng)營風險間接影響公司對大客戶銷售額；食品安全風險等。