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事件：公司披露2022年三季報(bào)。公司前三季度共實(shí)現(xiàn)營收807.74億元，yoy+43.52%，歸母凈利潤15.12億元，yoy-82.63%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營收365.06億元，yoy+147.60%，歸母凈利潤81.96億元，yoy+1097.41%。
　　Q3業(yè)績大幅改善，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。受益于Q3豬價(jià)持續(xù)高位，公司整體業(yè)績大幅改善，實(shí)現(xiàn)扭虧。公司前三季度共銷售生豬4522.4萬頭，yoy+73.23%。按照公司前期仔豬出生和投苗節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司可能超目標(biāo)實(shí)現(xiàn)年初制定的全年出欄計(jì)劃。隨著公司盈利和現(xiàn)金流情況的好轉(zhuǎn)，公司對部分養(yǎng)殖項(xiàng)目開始復(fù)工建設(shè)，目前在建養(yǎng)殖產(chǎn)能600萬頭左右，預(yù)計(jì)公司年底養(yǎng)殖產(chǎn)能將達(dá)到7500萬頭。截止9月末公司能繁母豬存欄259.8萬頭，較二季度末增長超10萬頭，我們預(yù)計(jì)Q4公司母豬存欄還將進(jìn)一步增長。養(yǎng)殖欄舍建設(shè)和母豬產(chǎn)能的穩(wěn)步增長為公司出欄持續(xù)提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　養(yǎng)殖成績穩(wěn)步提升，成本優(yōu)勢持續(xù)凸顯。成本方面，隨著公司加強(qiáng)養(yǎng)殖階段管理，開展疫病凈化、降低交叉混群等措施，公司整體養(yǎng)殖成績穩(wěn)步提升，全程存活率從6月的80%左右進(jìn)一步提升至8、9月的85%左右，現(xiàn)階段公司結(jié)算批次PSY折年率超過26，完全成本有望得到持續(xù)改善。在大宗原糧價(jià)格上漲的背景下，公司目標(biāo)年底階段性實(shí)現(xiàn)15元/kg左右的完全成本，有望持續(xù)夯實(shí)自身成本優(yōu)勢，較同行實(shí)現(xiàn)更高的頭均盈利，競爭優(yōu)勢持續(xù)凸顯。
　　屠宰產(chǎn)能快速投產(chǎn)，屠宰端盈利有望逐步釋放。9月以來公司新投產(chǎn)兩家屠宰廠，合計(jì)投產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)一步增至2900萬頭/年。預(yù)計(jì)今年公司投產(chǎn)總屠宰產(chǎn)能將超過3000萬頭/年。受公司短期投產(chǎn)產(chǎn)能快速增長，產(chǎn)能處于爬坡階段，產(chǎn)能利用率不高，屠宰內(nèi)部運(yùn)營管理和銷售渠道拓展還在提升階段等因素影響，公司目前屠宰板塊整體仍處于虧損狀態(tài)。但隨著公司屠宰板塊運(yùn)營能力的持續(xù)提升，渠道拓展快速推進(jìn)，公司屠宰產(chǎn)能有望逐步釋放，屠宰板塊業(yè)績有望持續(xù)提升。
　　公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤分別為137.64、304.40、284.33億元，對應(yīng)EPS分別為2.59、5.56、5.20元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-2024年P(guān)E值分別為20.96、9.74、10.43倍。在行業(yè)景氣期看好公司成本優(yōu)勢進(jìn)一步夯實(shí)和出欄成長帶來的高業(yè)績彈性，以及公司屠宰業(yè)務(wù)快速布局帶來的未來成長。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。