>> 中原證券-千味央廚(001215)三季報點評：直營銷售恢復(fù)較好，盈利顯著提升-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
793KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉冉 |
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投資要點：
公司三季度的銷售恢復(fù)較好，當(dāng)季收入增長修復(fù)至一季度水平。20221Q-3Q，公司實現(xiàn)收入10.3億元，同比增15.99%；其中，3Q收入同比增19.21%，較二季度反彈，增幅與一季度持平。三季度，華東的大型連鎖餐飲恢復(fù)至正常經(jīng)營，公司的直營銷售正?；?。但是，三季度的最后一個月，多地的疫情防控形勢加劇，導(dǎo)致9月份銷售較差，拖累三季度表現(xiàn)。
2022年以來，經(jīng)銷商是拉動公司銷售增長的主力：前三季度，經(jīng)銷額同比增長30%以上，其中大商的銷售增長高于平均水平。三季度以來，直營銷售轉(zhuǎn)向正常化，除百勝外，直營客戶貢獻(xiàn)的營業(yè)額同比增長接近20%。
百勝訂單正在恢復(fù)，對于銷售的邊際貢獻(xiàn)加大，因而在三季度基礎(chǔ)上公司四季度的銷售增長有望進(jìn)一步改善。
公司三季度毛利率環(huán)比和同比穩(wěn)步上升，成本壓力減輕、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大是毛利率上升的主要原因。我們預(yù)計，2022年公司的綜合毛利率較前三季度仍有提升空間。20223Q，公司的銷售毛利率達(dá)到22.71%，環(huán)比、同比分別上升0.24和0.87個百分點。2020年以來，公司的產(chǎn)品毛利率呈上升趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大是其主要原因。此外，20222Q之后經(jīng)營成本壓力較前期有所減輕，也有助于增厚產(chǎn)品盈利。我們預(yù)計，2022年公司的綜合毛利率較前三季度仍有提升空間。
在動銷正?；⒔?jīng)營成本降低以及毛利率穩(wěn)步提升的情況下，公司加大了銷售和研發(fā)的費(fèi)用投入。我們預(yù)計，未來一個時期，公司的銷售和研發(fā)費(fèi)率仍維持在較高的水平。前三季度，公司的銷售費(fèi)用率3.58%，同比增加0.14個百分點；研發(fā)費(fèi)用率0.97%，同比增加0.32個百分點。在成本下降、盈利上升期間，公司加大市場和產(chǎn)品投入，符合預(yù)制食品行業(yè)當(dāng)前發(fā)展的要求。2022年以來，公司加強(qiáng)了針對百勝等直營客戶的產(chǎn)品推新力度，新品以月度的頻次推出，除追求品類增量外，也能夠增強(qiáng)與大客戶合作的黏性。我們預(yù)計，未來一個時期，公司的銷售和研發(fā)費(fèi)率仍維持在較高的水平。
除銷售和研發(fā)投入加大外，2022年一、二、三季度，公司的在建工程同比大幅增加，反映出募投項目正在如期展開。隨著新鄉(xiāng)和蕪湖兩地擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能落地，預(yù)計2023、2024年公司的產(chǎn)銷量如期增加，產(chǎn)品盈利也有較大的提升空間。
公司前三季度ROE同比提升，反映出公司在銷售和盈利兩方面的改善。20221-3Q，公司的ROE達(dá)到6.37%，同比升0.41個百分點。盡管二季度銷售遇阻，2022年前三季度公司在銷售和盈利兩方面均獲改善，股東回報率進(jìn)一步地上升。
投資策略
整體來看，未來兩至三年公司擴(kuò)產(chǎn)有序，產(chǎn)銷穩(wěn)定增加，盈利能力提升，同時費(fèi)用投入加大。我們預(yù)計公司2022、2023、2024年的EPS分別為1.28元、1.63元、2.06元，對應(yīng)2022年10月25日的收盤價，市盈率分別為42.67倍、33.64倍和26.63倍，預(yù)制餐供市場目前處于快速增長時期，我們維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，餐飲門店大面積閉店。
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