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Q3業(yè)績明顯下滑，行業(yè)景氣回落是主因。22Q1-3，公司收入/歸母凈利161.0/55.2億，YoY+16.4/+28.2%；其中22Q3收入/歸母凈利/扣非凈利41.9/13.1/7.7億，YoY20.5/-23.2/-46.5%。Q3業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，主要原因是行業(yè)景氣度下行，粗紗從8月中下旬6150元/噸調(diào)整至9月底4050元/噸。景氣度下滑原因有三：1.歐美需求下降：8月玻纖出口13.3萬噸，YoY-17.1%，MoM-15.7%，2.Q3國內(nèi)部分地區(qū)拉閘限電影響需求恢復(fù)，3.22Q1-3行業(yè)累計(jì)新增產(chǎn)能56.2萬噸，是21年底產(chǎn)能的9.2%，新增供給過快。22Q3資產(chǎn)處置收益6.4億，YoY+143.5%，QoQ-44.1%；費(fèi)用率9.0%，YoY-2.7pct。行業(yè)下行，資產(chǎn)處置與費(fèi)用攤薄減小了業(yè)績的波動(dòng)。
　　未來行業(yè)新增供給有限，風(fēng)電熱塑電子均有望回暖。行業(yè)景氣底部，預(yù)計(jì)23年行業(yè)新增產(chǎn)能將有所減少。需求端22年風(fēng)電不及預(yù)期，預(yù)計(jì)23年有望邊際改善。新能源車輕量化滲透率提升將帶來熱塑產(chǎn)品需求增長。電子紗價(jià)格處于歷史低位，未來新增產(chǎn)能有限疊加后續(xù)制造業(yè)恢復(fù)需求改善，景氣度也有望回暖。
　　成本與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，高端品類與全球布局提升抗行業(yè)/區(qū)域周期能力。行業(yè)周期底部，公司絕對(duì)成本上漲，但相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)仍在擴(kuò)大。后續(xù)公司仍有新增九江40萬噸智能制造基地和埃及12萬噸產(chǎn)線，成本與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，未來市占率有望進(jìn)一步提升。公司打造“風(fēng)電、熱塑、電子”三駕馬車，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)在大品類電子布領(lǐng)域基本確立行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。持續(xù)全球化布局實(shí)現(xiàn)以外供外，抗行業(yè)/區(qū)域周期能力仍將不斷提升。銠粉價(jià)格仍處高位，公司或?qū)⒊掷m(xù)對(duì)漏板進(jìn)行技改，減少銠粉用量推廣無銠漏板，并處置閑置銠粉增厚利潤。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮玻纖行業(yè)景氣下行，下調(diào)22年全年玻纖銷量均價(jià)預(yù)期；而公司Q3仍有資產(chǎn)處置收益，后續(xù)或仍將推廣無銠漏板，調(diào)高22-24年資產(chǎn)處置收益。預(yù)測(cè)公司22-24年EPS1.58/1.87/1.98元（原值1.67/1.75/1.90元），參考公司近6年估值水平18.3X，考慮過往（20-21年）業(yè)績基數(shù)較高，近期玻纖價(jià)格快速下跌，未來（22年起）業(yè)績?cè)鏊僦袠锌赡芟禄?，同時(shí)Q1-3利潤中資產(chǎn)處置收益的貢獻(xiàn)占比有所提升，我們給予40%的估值折價(jià)，即2022年11XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.38元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情超預(yù)期影響物流，粗紗價(jià)格超預(yù)期下滑，資產(chǎn)處置收益不及預(yù)期