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公司Q3收入增長13.56%，瓜子實現(xiàn)雙位數(shù)增長，堅果增速環(huán)比恢復，受益雙節(jié)備貨以及公司費用投放加大。二季度以來公司陸續(xù)對豆類、薯片等小品項，海外業(yè)務，屋頂盒以及國葵提價或變相提價，價格貢獻下Q3毛利率恢復明顯，同比略有提升。展望新財年，公司目標設定穩(wěn)健，成本維持平穩(wěn)，凈利率有望恢復。我們略下調(diào)22-23年EPS預測為1.98、2.33元，當前股價對應23年18XPE，給予目標價58元，對應23年25XPE，維持“強烈推薦”評級。
　　 22Q3收入增長13.56%，扣非歸母凈利潤增長11.31%。公司發(fā)布22年三季報，前三季度實現(xiàn)營收43.84億，同比+12.91%，歸母凈利潤6.27億，同比+5.45%，扣非歸母凈利潤5.25億，同比+6.99%。其中，22Q3實現(xiàn)營收17.05億，同比+13.56%，歸母凈利潤2.76億，同比+3.24%，扣非歸母凈利潤2.52億，同比+11.31%。單Q3現(xiàn)金回款18.34億，同比+10.48%，略慢于收入增速，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降1.18%，主要系支付給員工的現(xiàn)金增加。
　　瓜子穩(wěn)健增長，雙節(jié)備貨堅果增速恢復。按產(chǎn)品拆分，Q3瓜子估計實現(xiàn)雙位數(shù)增長，疫情后增速回落到常態(tài)水平，公司8月下旬對瓜子第二次提價對Q3略有貢獻；堅果估計增長約30%，增速環(huán)比恢復，一方面隨著堅果場景的恢復，公司加大對堅果終端陳列、有獎促銷等費用的投入，另一方面受益雙節(jié)備貨，渠道反饋8月堅果實現(xiàn)高速增長，中秋國慶實際動銷均符合預期，節(jié)后經(jīng)銷商庫存處于合理水平。公司今年重點投入屋頂盒每日堅果，貫徹貼奶銷售策略，鋪貨率和銷售占比均有提升。
　　多項提價動作落地，Q3毛利率同比恢復。為應對各項原材料、包材、能源成本的上漲，公司從二季度開始陸續(xù)推出多項提價工作，比如對豆類、花生、薯片等小品類提價，6月份開始對海外市場分區(qū)域提價，7月份堅果屋頂盒規(guī)格從26g降到23g變相提價，8月對瓜子第二次提價幅度約3%-4%。提價貢獻下，Q3公司實現(xiàn)毛利率32.32%，同比提升0.18pct，環(huán)比Q2提升4.84pct。Q3公司加大對堅果的投入以及品牌費用投放，銷售費用率9.75%，同比提升1.52%，管理費用率5.08%，同比提升0.72%。此外，Q3營業(yè)外收入減少2906萬元，公司實現(xiàn)凈利率16.17%，同比下降1.62%。
　　新財年目標穩(wěn)健，錨定百億目標穩(wěn)步增長。新的銷售財年，公司針對瓜子設定雙位數(shù)目標，其中價格貢獻2-3%，銷量貢獻高個位數(shù)，堅果目標繼續(xù)保持30%以上的快速增長，到2024年希望實現(xiàn)含稅百億目標。成本端，隨著國葵采購季的到來，目前價格比較平穩(wěn)，隨著提價的傳導貢獻，預計明年凈利率有所恢復。
　　毛利率同比恢復，估值具備安全邊際，維持“強烈推薦”評級。公司Q3收入增長13.56%，瓜子實現(xiàn)雙位數(shù)增長，堅果增速環(huán)比恢復，受益雙節(jié)備貨以及公司費用投放加大。二季度以來公司陸續(xù)對豆類、薯片等小品項，海外業(yè)務，屋頂盒以及國葵提價或變相提價，價格貢獻下Q3毛利率恢復明顯，同比略有提升。展望新財年，公司目標設定穩(wěn)健，成本維持平穩(wěn)，凈利率有望恢復。我們略下調(diào)22-23年EPS預測為1.98、2.33元，當前股價對應23年18XPE，給予目標價58元，對應23年25XPE，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：疫情反復影響，行業(yè)競爭階段性加劇。