>> 招商證券-愛迪轉(zhuǎn)債投資簡析：汽車鋁壓鑄中小件龍頭，預(yù)計上市價格在130元以上-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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愛柯迪本期轉(zhuǎn)債募集資金為15.7億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于愛柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，上市日期為10月28日。
汽車鋁壓鑄中小件龍頭。公司主要產(chǎn)品為用于汽車鋁壓鑄中小件（單價15-20元）、收入占比超90%，部分中小件產(chǎn)品市占率高達(dá)30%，下游供應(yīng)跨國Tier1零部件集團(tuán)公司、出口占比超60%，CR5超40%、不過近年隨著國內(nèi)業(yè)務(wù)拓展集中度與出口占比持續(xù)下降；近年來公司跟隨行業(yè)趨勢拓展新能車相關(guān)產(chǎn)品、并成立單獨(dú)事業(yè)部，已經(jīng)打造形成“新能源汽車+智能駕駛”的產(chǎn)品矩陣，客戶方面也已經(jīng)開發(fā)國內(nèi)造車新勢力以及智能駕駛相關(guān)企業(yè)。20年以來受汽車銷量下滑、原材料價格上漲、疫情反復(fù)等多重因素影響，行業(yè)及公司毛利率都處于下行通道，但公司中小件產(chǎn)品具有多品種、小批量、多批次生產(chǎn)的特征，毛利率高出行業(yè)平均水平5pct左右。收入也受到缺芯、疫情等因素影響有所下滑，疊加毛利率下滑、公司凈利潤也連年下滑、21年ROE下滑至7%，今年二季度開始隨著公司新能車訂單與新投產(chǎn)能的釋放，疊加海運(yùn)費(fèi)下降、人民幣貶值多重因素影響，利潤以及盈利能力開始觸底反彈。公司管理能力強(qiáng)、費(fèi)用率控制較好，下游客戶外企為主、現(xiàn)金流健康。
在手訂單充足，布局大噸位壓鑄、進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。行業(yè)層面，輕量化&電動化滲透率持續(xù)提升將推動鋁合金壓鑄需求快速增長；降本訴求等也催生一體化壓鑄的新技術(shù)方向。公司作為汽車鋁壓鑄中小件龍頭，IPO多個項(xiàng)目已經(jīng)全部完工、處于爬坡過程，繼續(xù)夯實(shí)公司中小件主業(yè)。而在新能源汽車領(lǐng)域，公司20年利用自有資金在柳州投資輕量化零部件生產(chǎn)基地、目前已進(jìn)入生產(chǎn)階段，完全達(dá)產(chǎn)后將為公司貢獻(xiàn)5億以上的收入。本期轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目將增加公司新能車三電系統(tǒng)核心零部件及大型結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)能，進(jìn)一步明確“新能源汽車+智能駕駛”的產(chǎn)品定位；同時該項(xiàng)目將購入4臺5000噸以上壓鑄機(jī)，緊跟行業(yè)趨勢布局一體化壓鑄，項(xiàng)目總產(chǎn)值23億、預(yù)計22年下半年建成，將為公司貢獻(xiàn)利潤增量。產(chǎn)能消化層面，2022年上半年獲得的新項(xiàng)目中，新能車相關(guān)項(xiàng)目壽命期內(nèi)預(yù)計新增銷售收入占比約為80%，上半年新能源汽車用產(chǎn)品銷售收入同比增長約200%、訂單充足。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司22/23年預(yù)期歸母凈利潤分別為5.61億/7.42億，對應(yīng)PE分別為30.65X/23.19X。
估值處于上市以來高位，股價彈性好、機(jī)構(gòu)關(guān)注度高。從估值來看，公司最新收盤價對應(yīng)PE（TTM）為53X，處于上市以來高位，可比公司文燦/旭升/廣東鴻圖PE（TTM）分別為119.61X/50.59X/31.75X，處于中等水平。公司當(dāng)前市值為172億元，股價彈性好，三季報重倉機(jī)構(gòu)40家、機(jī)構(gòu)關(guān)注度尚可。
平價、債底保護(hù)較好。愛迪轉(zhuǎn)債利率條款低于平均水平，附加條款中規(guī)中矩。以對應(yīng)公司10月27日收盤價測算，轉(zhuǎn)債平價為103.28元，平價保護(hù)好；在本文假設(shè)下純債價值為92.14元、YTM為2.33%，債底保護(hù)較好。
預(yù)計上市價格在130元以上。愛迪轉(zhuǎn)債評級AA、最新平價103.28元，轉(zhuǎn)債市場可參考標(biāo)的嶸泰（最新收盤價131.02元，轉(zhuǎn)股溢價率40.59%）、泉峰（最新收盤價133.02元，轉(zhuǎn)股溢價率25.8%），預(yù)計愛迪轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25-30%之間，上市價格在130元以上，若價格低于125則可以適當(dāng)參與。
風(fēng)險提示：匯率波動；產(chǎn)能消化不達(dá)預(yù)期
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