>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2022Q3票據(jù)市場季報：票據(jù)利率先下后上，房企商票逾期增加-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,梁偉超,許洪波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、票據(jù)市場：寬信用曲折推進(jìn)疊加票貸比監(jiān)管影響，票據(jù)利率先下后上
1、一級市場：融資需求進(jìn)入邊際改善階段，直貼利率先下后上。7月在房地產(chǎn)風(fēng)險事件、疫情反復(fù)的影響下企業(yè)開票需求明顯弱化，銀行信貸沖量訴求較強，足年國股直貼利率下行至1.2%；8月企業(yè)開票需求邊際改善，承兌發(fā)行額上行至2.2萬億，“票貸比”監(jiān)管因素導(dǎo)致銀行貼現(xiàn)意愿偏弱，票據(jù)承兌增加后大部分留在表外，下旬足年國股直貼利率大幅拉升至1.7%；9月以來融資需求繼續(xù)邊際改善，導(dǎo)致直貼利率盤整，并未再回落至相對低位。
2、二級市場：票據(jù)交易情緒受到“票貸比”監(jiān)管影響，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率先下后上。7月銀行信貸投放壓力較大，在轉(zhuǎn)貼市場上收票需求較強，足年國股轉(zhuǎn)貼利率快速下行突破1%；8月“票貸比”監(jiān)管因素導(dǎo)致票據(jù)交易盤大幅減倉，足年國股轉(zhuǎn)貼利率快速上行至1.7%；9月票據(jù)一級市場供給改善，銀行將更多額度讓位給信貸投放，收票“沖量”需求不高，轉(zhuǎn)貼利率維持盤整。就期限利差而言，監(jiān)管要求縮短票據(jù)最長付款期限為6個月，部分央企已率先執(zhí)行，目前半年期及以上的票據(jù)品種“供弱于需”的格局更為明顯，導(dǎo)致轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率長端低于短端，曲線出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象。
二、政策和監(jiān)管動態(tài)：財務(wù)公司新規(guī)落地，票據(jù)信披管理對象擴(kuò)容至銀票
1、財務(wù)公司新規(guī)落地，存在以下特點：
（1）業(yè)務(wù)范圍：對可辦理票據(jù)承兌的財務(wù)公司要求或有提高
?。?）監(jiān)管指標(biāo)：將原有監(jiān)測指標(biāo)規(guī)范為監(jiān)管指標(biāo)，個別進(jìn)一步收緊要求：新增的票據(jù)監(jiān)管指標(biāo)基本符合票據(jù)新規(guī)意見稿的相關(guān)要求。
?。?）預(yù)計財票整改壓力或較為有限：財務(wù)公司票據(jù)承兌余額上限或在1.1萬億附近（實際余額或不及5000億）；承兌匯票保證金余額上限或在7000億附近（實際余額或在1500億以下）；因此從總量層面來看財務(wù)公司票據(jù)業(yè)務(wù)的整改壓力不大，但也不排除個別公司仍需面臨整改。
2、票據(jù)信披管理趨嚴(yán)：（1）監(jiān)管對象擴(kuò)容至銀票：此前信批要求對象為商票和財票；本次票交所公告對銀票表述與票據(jù)新規(guī)意見稿一致，正式確定銀票的信息披露義務(wù)，但懲罰措施仍待明確。（2）新增“禁止兩年持續(xù)違規(guī)”的監(jiān)管要求。本次票交所公告新增“商業(yè)匯票的承兌人和貼現(xiàn)人最近兩年不得發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期或未按規(guī)定披露信息”的相關(guān)表述，懲罰措施尚未明確，或?qū)罄m(xù)未達(dá)標(biāo)機(jī)構(gòu)的票據(jù)業(yè)務(wù)開展進(jìn)行限制。
三、市場動態(tài)：新一代票據(jù)業(yè)務(wù)系統(tǒng)上線，房企商票逾期增加
1、新一代票據(jù)業(yè)務(wù)系統(tǒng)順利投產(chǎn)上線：通過融合原有的電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）以及中國票據(jù)交易系統(tǒng)兩大系統(tǒng)業(yè)務(wù)，并整合供應(yīng)鏈平臺，推廣票據(jù)包形式，實現(xiàn)兼容各類票據(jù)的全生命周期業(yè)務(wù)功能。
2、商票逾期主體跟蹤：分地區(qū)來看，東部五省集中度有所下降；分行業(yè)來看，三季度房地產(chǎn)行業(yè)商票持續(xù)逾期的主體數(shù)量和占比上行斜率加快，房企的信用風(fēng)險出清仍待觀望。
風(fēng)險提示：重點行業(yè)商票兌付壓力超預(yù)期。
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