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第一，上周，震蕩行情延續(xù)，但10年期國(guó)債相較于其他期限表現(xiàn)更弱，從期限利差的細(xì)微分化中，可能折射出后期收益率曲線(xiàn)的變化趨勢(shì)。
　　第二，短端品種中，國(guó)債品種和NCD等品種的表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)分化，1年期國(guó)債利率在回落，但同業(yè)存單的提價(jià)依然在持續(xù)。
　　第三，這種細(xì)微分化在利差的表現(xiàn)為1年期國(guó)股行NCD和1年期國(guó)債利差的修復(fù)，從低位修復(fù)至25BP，距離低區(qū)間上限的30BP不遠(yuǎn)。
　　第四，1年期國(guó)債利率回落的同時(shí)，資金再次進(jìn)入稅期壓力時(shí)點(diǎn)，MLF的全額對(duì)沖影響不大。
　　第五，對(duì)于資金中樞而言，波動(dòng)上行的特征逐步驗(yàn)證。
　　第六，后期1年期附近品種調(diào)整的先導(dǎo)可能是跨年3M資金，當(dāng)前6M減3M的NCD期限利差依然偏高。
　　第七，10年期國(guó)債表現(xiàn)近期略弱的一個(gè)細(xì)微側(cè)面是近期國(guó)債活躍券的“紊亂”。
　　第八，10年期國(guó)債活躍券流動(dòng)性的“攤薄”效應(yīng)可能影響部分流動(dòng)性溢價(jià)。
　　第九，對(duì)于超長(zhǎng)期國(guó)債而言，與10年期的利差維持，流動(dòng)性溢價(jià)依然存在。
　　利率策略：我們?cè)陂L(zhǎng)端整體維持震蕩形態(tài)、短端風(fēng)險(xiǎn)待釋放的判斷之下，分析國(guó)債10年減1年利差、1年國(guó)股行NCD減1年國(guó)債利差、NCD國(guó)股6M減3M利差、10年國(guó)債新券和次新券利差、國(guó)債30年減10年利差，觀察到：（1）1年期附近品種定價(jià)的細(xì)微分化，短端的定價(jià)錨在1年NCD，后續(xù)調(diào)整的先導(dǎo)可能在3M跨年資金的變化，10年減1年國(guó)債期限利差更傾向于被動(dòng)壓縮；（2）10年國(guó)債新券和次新券利差分化不明顯，活躍券被“攤薄”，或影響10年期整體的流動(dòng)性溢價(jià)，短期內(nèi)交易220019更優(yōu)，新券的發(fā)行不遠(yuǎn)；（3）30年期在配置盤(pán)保護(hù)下的表現(xiàn)不弱于10年期，當(dāng)前國(guó)債30年減10年的利差仍在低位，30年活躍度繼續(xù)回落，但成交筆數(shù)絕對(duì)水平不低，流動(dòng)性溢價(jià)依然存在，交易需等待時(shí)機(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，寬信用進(jìn)度超預(yù)期