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2022年10月10日，10年期國(guó)債活躍券由“220017”（僅維持12個(gè)工作日）換券為“220019”，新代碼為財(cái)政部額外安排發(fā)行的10年期品種，發(fā)行規(guī)模與同月其他關(guān)鍵期限的國(guó)債不同，或存在特定資金使用用途。9月末，路透社報(bào)道財(cái)政部四季度擬發(fā)行國(guó)債2.5萬億，供給壓力是否超預(yù)期？本文就市場(chǎng)較為關(guān)注的國(guó)債焦點(diǎn)問題進(jìn)行討論和分析，并進(jìn)一步展望四季度利率債供給情況。
　　國(guó)債新代碼或主要用于特別國(guó)債到期續(xù)作
　?。?）下半年有9500億特別國(guó)債到期。其中公開發(fā)行的有2003億，定向發(fā)行的有7500億。
　?。?）2017年的特別國(guó)債續(xù)作經(jīng)驗(yàn)：特別國(guó)債到期按照原有發(fā)行方式（定向/公開）進(jìn)行等額到期續(xù)作，且可用短期限品種來接續(xù)長(zhǎng)期限品種。
　?。?）近期國(guó)債新代碼或用于續(xù)作公開發(fā)行的特別國(guó)債到期。今年8月、9月、11月財(cái)政部均額外安排了一期10年期國(guó)債的發(fā)行，即“220019”的首發(fā)及兩次續(xù)發(fā)；假設(shè)第二次續(xù)發(fā)規(guī)模與第一次相近（630億），則三次發(fā)行總規(guī)模可達(dá)2011億，恰能覆蓋9-11月公開發(fā)行的特別國(guó)債到期2003億。
　　四季度利率債供給壓力或有限
　?。?）國(guó)債：就規(guī)模而言，路透社報(bào)道財(cái)政部四季度擬發(fā)行國(guó)債2.5萬億，對(duì)應(yīng)年內(nèi)剩余0.94萬億的國(guó)債額度基本用完，并未超預(yù)期；就節(jié)奏而言，國(guó)債凈融資變化的季節(jié)性規(guī)律較強(qiáng)，10月規(guī)?；蜉^小，11-12月單月規(guī)?；蛟黾又?500億-5000億左右。
　?。?）地方債:前兩批3.45萬億用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債額度已經(jīng)用完，第三批5000億專項(xiàng)債仍有4000余億待發(fā)，主要在10月份發(fā)行。
　?。?）政金債：根據(jù)政金債發(fā)行的季節(jié)性規(guī)律，四季度處于發(fā)行淡季，預(yù)計(jì)單季凈融資在8000億附近，節(jié)奏或較為均衡。
　?。?）利率債：今年二季度是利率債的供給高峰，發(fā)行規(guī)模達(dá)到6.7萬億元，凈融資規(guī)模達(dá)到3.3萬億元，但在極度寬松的資金面護(hù)航之下并未對(duì)債市流動(dòng)性形成顯著影響；預(yù)計(jì)四季度利率債凈融資在2.4萬億附近，較三季度小幅上行，但規(guī)?；蛳鄬?duì)可控，對(duì)債市帶來的供給壓力或較為有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特別國(guó)債續(xù)作方式轉(zhuǎn)變，地方債提前批下達(dá)額度超預(yù)期。