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債市投資策略：9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮點不多，尤其是上月高增的基建、消費增速在基數(shù)走高之后再度回落，地產(chǎn)投資弱勢依舊；而地產(chǎn)銷售、工業(yè)生產(chǎn)與制造業(yè)投資呈現(xiàn)邊際修復(fù)態(tài)勢。生產(chǎn)表現(xiàn)整體強于需求。三季度而言，經(jīng)濟增速讀數(shù)雖有回升，但內(nèi)生動能的修復(fù)依然有限，相較于上半年，除增量工具支持下的基建有顯著改善之外，地產(chǎn)、消費等分項仍然持續(xù)弱勢。往后看，第三輪“寬信用”政策效應(yīng)積累中，四季度設(shè)備更新再貸款、專項債限額發(fā)行等將繼續(xù)加持投資端，“930”地產(chǎn)政策效果、銷售數(shù)據(jù)將是短期觀察“寬信用”的重點所在，但年內(nèi)地產(chǎn)投資或弱勢難改。
　　9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：
　　1、基建（不含電力）：9月專項債資金支持缺位，基建上沖動能邊際轉(zhuǎn)弱。9月基建投資（不含電力）同比增速10.5%，8月基建項目支出強度較高帶動增速上沖，而9月缺少專項債資金支持，同時“先支出、后投入”之下，9月或處于趕工消化庫存階段，共同導(dǎo)致財務(wù)支出法核算下基建增速放緩。
　　2、地產(chǎn)：銷售降幅收窄，投資低位徘徊。9月地產(chǎn)銷售同比-16.2%，三年復(fù)合增速亦較8月改善。地方回購商品房、旺季推盤力度加大等提振銷售表現(xiàn)；但考慮到9月房價跌勢加劇、居民預(yù)期依舊悲觀，未來銷售回暖持續(xù)性有待觀察。
　　測算地產(chǎn)投資單月增速-12.1%，相較8月降幅雖有收窄但仍在極低水平，弱勢未改；“保交樓”之下竣工同比-6.0%，仍明顯強于前端。
　　3、制造業(yè)投資：9月制造業(yè)同比增速升至10.7%，支撐固投增速繼續(xù)上行。結(jié)構(gòu)上，電暖氣設(shè)備、汽車、化學(xué)制品等投資增速領(lǐng)先，預(yù)計四季度設(shè)備更新再貸款投放加速落地，將繼續(xù)支撐制造業(yè)投資韌性。
　　4、社零：高基數(shù)回歸、餐飲轉(zhuǎn)負(fù)，社零增速回落。9月社零增速降至2.5%，但三年復(fù)合增速3.0%，環(huán)比+4.1%，仍符合季節(jié)性。汽車、電子產(chǎn)品增長貢獻較高、必選消費延續(xù)低增但邊際略有改善，可選消費繼續(xù)下滑。
　　5、工業(yè)：限電擾動解除，生產(chǎn)需求加速釋放。按三年復(fù)合增速計，9月工業(yè)、制造業(yè)同比增5.4%、5.4%，高于8月?！敖鹁拧蓖?、施工趕工帶動汽車以及化學(xué)原料、非金屬礦物、黑色金屬冶壓加工等增速反彈。
　　6、就業(yè)：失業(yè)率再“觸線”，主要受非青年人口失業(yè)率反彈拖累。9月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率反季節(jié)性上升0.2pct至5.5%。25-59歲、18-24歲人口失業(yè)率分別+0.4pct、-0.8pct，表現(xiàn)均弱于季節(jié)性。
　　7、進出口：出口“旺季不旺”；大宗價格跌勢加劇，拖累進口表現(xiàn)。（1）出口高基數(shù)擾動加劇，疊加歐美外需傳統(tǒng)旺季增量不足，導(dǎo)致出口增速進一步下行。尤其是前期出口強項商品消費增速轉(zhuǎn)負(fù)（僅箱包類繼續(xù)上行）、筆記本電腦拖累加劇，但汽車韌性突出，低基數(shù)之下出口增速高位上行。
　　年內(nèi)基數(shù)進一步走高，出口下行趨勢較為清晰，但部分商品韌性或緩和出口下行斜率（如服務(wù)消費相關(guān)的箱包、能源危機帶動取暖設(shè)備出口等）。
　?。?）進口：受價格下跌影響，增量有限。重要上游資源品進口表現(xiàn)分化，如鐵礦砂、初形塑料等進口數(shù)量增速均較8月轉(zhuǎn)強，但價格拖累進口增速延續(xù)負(fù)增；銅礦砂進口數(shù)量同比增8%，但價格跌勢加劇，進口金額同比轉(zhuǎn)負(fù)。
　　PPI下行方向明確，預(yù)計后續(xù)價格影響權(quán)重將進一步回落，而進口數(shù)量上“銀十”補庫幅度或也較為有限，進口料延續(xù)微增。
　　風(fēng)險提示：
　　資金投放強度不及預(yù)期，基建增速或再度回落。