>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】愛迪轉(zhuǎn)債上市定價分析：中小鋁鑄件龍頭，發(fā)行轉(zhuǎn)債加碼新能源領(lǐng)域布局-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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此報告為加密報告 |
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中小-—鋁鑄件愛迪轉(zhuǎn)債龍頭，加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級
上市定價分析愛迪轉(zhuǎn)債正股為愛柯迪，Q2公司歸母凈利潤實現(xiàn)高增，單季度同比41.49%，環(huán)比+313.9%，新能源汽車用品銷售收入同比+200%，凈利率改善明顯，單季度同比+2.1pct，環(huán)比+10.4pct。10月21日，公司公告前三季度歸母凈利潤范圍為3.9-4.2億元，同比增長39.84%-50.60%，由此計算Q3單季度歸母凈利潤范圍在1.77-2.07億元之間，同比上漲119.3%-156.6%。
上半年原材料價格上漲，2022H1，鋁錠均價為21418.19元/噸，較2021年均價+13.02%，公司汽車類壓鑄件單位成本2022H1為14.92元/件，較2021年+15.5%，利潤短期承壓。下半年在主要原材料價格回落、海運費下降、人民幣貶值等因素催化下，成本料將得到邊際改善。
公司持續(xù)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加速向新能源汽車輕量化領(lǐng)域拓展。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從中小件不斷延伸至新能源汽車三電系統(tǒng)核心零部件及結(jié)構(gòu)件，新能源汽車“三電系統(tǒng)”在新能源汽車成本占比高達50%，公司壓鑄件單車價值量有望提升。公司計劃力爭至2025年以新能源汽車三電系統(tǒng)核心零部件及結(jié)構(gòu)件為代表的新能源汽車產(chǎn)品占比超過30%，2030年達到70%。公司本次發(fā)行轉(zhuǎn)債用于愛柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園項目，項目建成后，新增新能源汽車電池系統(tǒng)單元、新能源汽車電機殼體、新能源汽車車身部件和新能源汽車電控及其他類殼體等710萬件產(chǎn)能。募投項目建設(shè)期3年，預(yù)計項目建成后第3年達產(chǎn)100%，完全達產(chǎn)后年度營業(yè)收入23.3億元。
條款及定價分析
愛柯迪于2022年10月25日發(fā)布公告，愛迪轉(zhuǎn)債將于2022年10月28日上市。愛柯迪發(fā)行規(guī)模15.7億元，債項評級AA，根據(jù)10月26日中債同等級企業(yè)債到期收益率3.7657%測算，債底約為92.31元，愛迪轉(zhuǎn)債平價為106.76元，債底保護較好，三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2022年10月26日愛柯迪收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為106.76元，參考目前行業(yè)相同、平價相近的貴輪轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率28.88%）與汽模轉(zhuǎn)2（轉(zhuǎn)股溢價率29.09%），預(yù)計愛迪轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計在25%-30%區(qū)間，對于10月26日平價，愛迪轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在133.45元至138.79元。愛迪轉(zhuǎn)債債底和平價提供較好保護，正股愛柯迪是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車鋁合金精密壓鑄件專業(yè)供應(yīng)商，在原材料價格回落、海運費下降等多因素催化下，生產(chǎn)成本邊際改善，發(fā)行轉(zhuǎn)債加速向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，盈利能力有望繼續(xù)提升。
風(fēng)險提示：
產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、上游原材料漲價、行業(yè)競爭加劇、疫情擾動等
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