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公司2022年前三季度營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)超預(yù)期，核心優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)大資管IT取得較快增長(zhǎng)，充分體現(xiàn)業(yè)務(wù)韌性。伴隨公司經(jīng)營(yíng)逐步恢復(fù)，疊加人員增長(zhǎng)控制，Q3盈利能力拐點(diǎn)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年收入將取得較快增長(zhǎng)，管理效率持續(xù)提升。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.37億元，同比增長(zhǎng)19.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比減少98.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比增長(zhǎng)20.48%。
　　▍Q3收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中大資管IT業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。分季度看，公司2022Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.73/14.12/13.51億元，同比增長(zhǎng)29.59%/8.56%/26.45%。公司上半年產(chǎn)品推廣、實(shí)施交付受到局部疫情影響，公司通過(guò)組織架構(gòu)變革沖刺增長(zhǎng)，Q3增長(zhǎng)提速。分產(chǎn)品線看，2022年前三季度，公司大零售IT實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.44億元，同比增長(zhǎng)10.07%；大資管IT實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.99億元，同比增長(zhǎng)28.05%；企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.05億元，同比增長(zhǎng)8.81%；數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.57億元，同比增長(zhǎng)25.09%；互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.06億元，同比增長(zhǎng)15.76%；非金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.27億元，同比增長(zhǎng)31.05%。現(xiàn)金流方面，公司前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為-5.99億元，其中銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為35.98億元，同比增長(zhǎng)21.25%，收款較上半年表現(xiàn)更好。
　　▍非經(jīng)常性損益對(duì)利潤(rùn)端帶來(lái)擾動(dòng)，人員控制推動(dòng)盈利能力逐步顯現(xiàn)。2022年前三季度，公司綜合毛利率為71.61%，與去年同期基本持平。公司前三季度合計(jì)的銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為4.64/5.37/15.69億元，同比分別增長(zhǎng)11.17%/38.44%/18.51%，Q3費(fèi)用增速較Q1、Q2均有所收窄，我們預(yù)計(jì)與公司人員增長(zhǎng)控制等因素有關(guān)，截至2022H1，公司員工數(shù)量為12,856人，較去年年末減少454人。公司利潤(rùn)端表觀相對(duì)承壓，主要與非經(jīng)常性損益有關(guān)。公允價(jià)值變動(dòng)凈收益前三季度合計(jì)為-3.92億元，相較于去年同期的1.77億元下滑較大，我們預(yù)計(jì)與資本市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)，導(dǎo)致公司持有的交易性金融資產(chǎn)等公允價(jià)值變動(dòng)較大?？鄢墙?jīng)常性損益后，公司2022Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.15/0.94/2.21億元，其中Q3扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)966.45%。
　　▍股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予完成，將進(jìn)一步調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)積極性。2022年10月14日，公司公告完成《2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》授予登記工作。公司于9月13日向267人授予1,666萬(wàn)份股票期權(quán)（激勵(lì)對(duì)象由272人調(diào)整為267人，首次授予股票期權(quán)數(shù)量由2,746.64萬(wàn)份調(diào)整至1,666萬(wàn)份，不再設(shè)置預(yù)留），覆蓋參與公司經(jīng)營(yíng)管理的董事、高管以及核心管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)人員，激勵(lì)面較廣。根據(jù)公司公告，本次股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為34.88元/份，股票來(lái)源為向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的普通股。我們認(rèn)為，此次股票期權(quán)行權(quán)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)接近，體現(xiàn)公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的充足信心。同時(shí)，股權(quán)期權(quán)計(jì)劃設(shè)定的考核目標(biāo)有望進(jìn)一步激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)積極性，提高經(jīng)營(yíng)管理效率。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素:公司新一代產(chǎn)品落地不及預(yù)期；金融監(jiān)管趨嚴(yán)影響公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展；公司國(guó)際化戰(zhàn)略拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持公司2022-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.13/18.27/24.15億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.69/0.96/1.27元，參考可比公司金山辦公、廣聯(lián)達(dá)2023年平均PE估值為46倍，給予公司2022年目標(biāo)市值846億元（對(duì)應(yīng)2022年46XPE），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。