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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　選取將參考組合作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的加拿大CPPIB、新西蘭NZSF為研究對(duì)象，著重分析對(duì)其業(yè)績(jī)影響大的主動(dòng)策略如何獲取價(jià)值增值。具體包括CPPIB的多元化和杠桿策略、投資選擇策略，以及NZSF的戰(zhàn)略?xún)A斜策略。
　　摘要：
　　國(guó)內(nèi)外主權(quán)基金，包括全國(guó)社保基金和中投，紛紛引入?yún)⒖冀M合模式。這種模式廣義上是一種投資框架，如何設(shè)計(jì)與基金“基因”有關(guān)。相同之處在于，參考組合是起點(diǎn)，核心作用是表達(dá)基金的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好。差異之處在于，參考組合如何向?qū)嶋H組合轉(zhuǎn)化，但本質(zhì)上都是投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征改善、韌性增強(qiáng)的過(guò)程。
　　本報(bào)告以將參考組合作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的加拿大CPPIB、新西蘭NZSF為研究對(duì)象，著重分析對(duì)基金業(yè)績(jī)影響最大的主動(dòng)策略如何獲取參考組合基礎(chǔ)上的價(jià)值增值。
　　CPPIB兩大主動(dòng)策略：多元化和杠桿+投資選擇。（1）參考組合模式特點(diǎn)：層層遞進(jìn)。全組合管理框架從參考組合發(fā)揮的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)雙重作用出發(fā)，拓展出風(fēng)險(xiǎn)、收益維度下兩條緊密聯(lián)系的投資決策路徑。其中，風(fēng)險(xiǎn)維度下，“參考組合→戰(zhàn)略組合→主動(dòng)管理組合+平衡組合→實(shí)際組合”層層遞進(jìn)。對(duì)標(biāo)到收益維度，在實(shí)施多元化和杠桿策略后，參考組合轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略組合，并為投資選擇最大化挖掘價(jià)值增值奠定基礎(chǔ)。投資選擇的集合則可以表達(dá)為主動(dòng)管理組合。（2）多元化和杠桿：在錨定參考組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平的基礎(chǔ)上，采用因子分析法，利用杠桿，引入?yún)⒖冀M合以外的資產(chǎn)，進(jìn)而生成戰(zhàn)略組合。（3）投資選擇：通過(guò)選擇/購(gòu)買(mǎi)/加權(quán)/出售特定證券來(lái)獲取超越市場(chǎng)指數(shù)的Alpha收益，并通過(guò)平衡內(nèi)外優(yōu)勢(shì)提高勝率。最新財(cái)年的投資選擇集中在可再生能源、醫(yī)療健康、人工智能、物流、房地產(chǎn)相關(guān)服務(wù)等領(lǐng)域。
　　NZSF最大主動(dòng)策略：戰(zhàn)略?xún)A斜。（1）參考組合模式特點(diǎn)：一體兩面。兩大投資策略要素：參考組合和主動(dòng)策略，分管被動(dòng)投資和主動(dòng)投資，疊加形成實(shí)際組合。戰(zhàn)略?xún)A斜是最大的主動(dòng)策略，價(jià)值增值的主要來(lái)源。（2）戰(zhàn)略?xún)A斜：以參考組合為基準(zhǔn)，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格偏離長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的方向與程度，超配相對(duì)便宜的資產(chǎn)，低配相對(duì)昂貴的資產(chǎn)，以獲取Alpha收益，本質(zhì)是逆向交易策略，并主要通過(guò)衍生品實(shí)現(xiàn)。戰(zhàn)略?xún)A斜依托于一套包含客觀模型與主觀判斷的正式流程，可簡(jiǎn)化為：模擬信號(hào)→信號(hào)轉(zhuǎn)換為建議頭寸→疊加主觀判斷，生成目標(biāo)頭寸→實(shí)際頭寸在允許偏離范圍內(nèi)變動(dòng)。
　　對(duì)比分析結(jié)論與啟示。（1）明確主動(dòng)策略的目標(biāo)是獲取參考組合基礎(chǔ)上的價(jià)值增值。（2）主動(dòng)策略要與參考組合有機(jī)結(jié)合。CPPIB層層遞進(jìn)與NZSF一體兩面的參考組合模式特點(diǎn)可側(cè)面反映二者的結(jié)合方式。（3）主動(dòng)策略實(shí)施方式和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)因基金而異，沒(méi)有最優(yōu)。（4）自營(yíng)還是委外需要考慮主動(dòng)策略的本質(zhì)和目的。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：基金實(shí)際運(yùn)作出現(xiàn)顯著變化，歷史資料失效。