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中科創(chuàng)達(dá)發(fā)布2022Q3季報(bào)，營(yíng)收保持高增速，扣非歸母凈利潤(rùn)增速更加亮眼。隨著定增落地，我們預(yù)計(jì)公司在智能汽車和物聯(lián)網(wǎng)的研發(fā)將進(jìn)一步加速，持續(xù)鞏固自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)。我們持續(xù)看好公司在汽車智能化領(lǐng)域的投入進(jìn)展，建議重點(diǎn)關(guān)注自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)突破和落地情況。我們調(diào)整2022-2024年EPS預(yù)期至2.08/2.80/ 3.66元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022三季報(bào)，單季度來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為13.77/2.46/2.42億元，同比增長(zhǎng)40.9%/42.2%/61.3%，毛利率/凈利率分別為36.8%/16.8%，毛利率短期承壓，凈利率環(huán)比改善。費(fèi)用率方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為3.07%/7.46%/-0.97%/10.49%，去年同期為3.31%/9.55%/-2.52%/14.87%，費(fèi)用管控效果明顯。Q3末存貨為8.95億元，較季初下降1.53億元。
　　▍經(jīng)營(yíng)分析：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)持續(xù)，毛利率短期承壓。公司2022Q3單季度營(yíng)收保持同比超40%增長(zhǎng)，利潤(rùn)側(cè)由于費(fèi)用管控效果顯著，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超60%。汽車業(yè)務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入均保持超50%增速，手機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定。盈利方面，三季度內(nèi)，由于公司手機(jī)業(yè)務(wù)與物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)客戶占比上升，國(guó)內(nèi)客戶毛利率相對(duì)較低導(dǎo)致整體毛利率短期承壓，但管理效率提升，研發(fā)項(xiàng)目資源優(yōu)化配置等費(fèi)用管控手段令公司凈利率持續(xù)回暖。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)增長(zhǎng)，前三季度累計(jì)同比+178.1%，且流動(dòng)性情況隨著定增落地大幅改善。
　　▍戰(zhàn)略拓展：高通入股子公司暢行智駕，加碼自動(dòng)駕駛域控。2022年7月高通創(chuàng)投入股公司自動(dòng)駕駛域控子公司暢行智駕，推動(dòng)其基于高通Snapdragon Ride芯片開(kāi)發(fā)的自動(dòng)駕駛域控制器加速落地。暢行智駕依托中科創(chuàng)達(dá)，具備完整的操作系統(tǒng)、底層軟件、平臺(tái)軟件、軟件集成開(kāi)發(fā)和系統(tǒng)驗(yàn)證能力，同時(shí)也具有智駕域控的硬件設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和驗(yàn)證能力。我們預(yù)計(jì)隨著子公司送樣進(jìn)度的推進(jìn)，公司將有望在年底具備駕駛域控量產(chǎn)能力，并基于高通SA8540P與SA9000P的組合，提供從60TOPS到360TOPS的算力方案，為車企部署面向L2++級(jí)別的感知、規(guī)劃、控制全棧自動(dòng)駕駛能力提供基礎(chǔ)，成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線。
　　▍定增落地：30.9億元定增于9月19日正式落地。公司于9月20日發(fā)布定增公告，向17名發(fā)行對(duì)象定向發(fā)行約3010萬(wàn)股，實(shí)際募集資金凈額約為人民幣30.87億元。定增資金將分別投資于整車操作系統(tǒng)、邊緣計(jì)算站、擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)（XR）、分布式算力網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等項(xiàng)目以及補(bǔ)充公司流動(dòng)性。公司作為智能操作系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)，通過(guò)提前布局整車操作系統(tǒng)為未來(lái)CCU中央控制單元落地提供配套軟件，鞏固在汽車操作系統(tǒng)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中，公司追加邊緣智能/XR等技術(shù)的研發(fā)投入，支撐物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)多樣性發(fā)展，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升研發(fā)實(shí)力，鞏固和加強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的地位。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，公司產(chǎn)品在主機(jī)廠落地不及預(yù)期，自動(dòng)駕駛滲透率不及預(yù)期。
　　▍投資建議：智能終端業(yè)務(wù)上公司與高通、展訊協(xié)同效應(yīng)使得業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，智能汽車業(yè)務(wù)上，汽車智能化趨勢(shì)持續(xù)，公司在發(fā)展中保持技術(shù)領(lǐng)先地位，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速，且隨著智能駕駛業(yè)務(wù)落地，市場(chǎng)空間有望翻倍。今年三季度隨著公司管理效率的提升，費(fèi)用管控效果提升明顯，進(jìn)一步加強(qiáng)公司盈利性。我們看好公司在汽車智能化、邊緣計(jì)算領(lǐng)域布局與研發(fā)積累帶來(lái)的增長(zhǎng)空間，并建議密切關(guān)注自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)落地情況，我們調(diào)整2022-2024年EPS預(yù)期至2.08/2.80/ 3.66元（原預(yù)測(cè)為2.21/3.01/4.08元）。參照可比公司德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)2023年平均45倍PE估值（wind一致預(yù)期），我們給予公司2023年45倍PE，對(duì)應(yīng)577億元市值，對(duì)應(yīng)股價(jià)126元，維持“買入”評(píng)級(jí)。