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事項(xiàng)：
　　東鵬飲料發(fā)布2022年三季報(bào)，業(yè)績靠近前期預(yù)告上限。22年前三季度實(shí)現(xiàn)總營收66.44億元，同比+19.50%；歸母凈利潤11.66億元，同比+17.01%；扣非歸母凈利潤10.64億元，同比+10.21%。單Q3營收23.53億元，同比+25.30%；歸母凈利潤4.11億元，同比+28.32%；扣非歸母凈利3.50億元，同比14.40%。
　　評論：
　　Q3營收加速增長，現(xiàn)金流大幅改善。疫情影響減緩疊加前期渠道擴(kuò)張順利，Q3公司營收實(shí)現(xiàn)加速增長，且期末公司合同負(fù)債/其他應(yīng)付款分別為13.44/6.71億元，環(huán)比增加0.75/0.51億元，側(cè)面印證增長質(zhì)量良好，經(jīng)營留有余力。同時，22Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.09億元，同比+201%，主要系公司銷售回款良好，疊加原材料價格趨于回落，公司減少囤貨鎖價影響。
　　熱夏助推動銷，廣東銷售提速、省外延續(xù)高增。22Q3廣東/直營/全國其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收10.24/2.24/7.52億元，同比+13.76%/+18.46%/+40.78%，占比43.6%/11.3%/45.1%,同比-4.37/-0.64/+5.01pcts。受益于疫情減緩且旺季持續(xù)高溫，廣東省內(nèi)銷售環(huán)比明顯提速，而省外延續(xù)高增態(tài)勢。截至報(bào)告期末，公司共有2600家經(jīng)銷商，其中，廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/直營為242/302/428/140/434/687/367個，較期初變動-7/+38/+71/+39/+58/+70/+19個，招商鋪貨推廣順利，渠道信心充足，奠定持續(xù)良性增長的基礎(chǔ)。
　　強(qiáng)化費(fèi)率管控應(yīng)對成本壓力，投資收益/其他收益顯著增厚，Q3盈利逆勢提升。22Q3毛利率40.05%，同比-3.45pcts，受益于三季度PET、白砂糖價格趨勢見頂，公司毛利率降幅環(huán)比有所收窄；22Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.27%/2.89%/0.74%，同比-2.33/-0.44/+1.01pcts，21Q3產(chǎn)生部分上市配套費(fèi)用致費(fèi)率基數(shù)較高，同時公司今年強(qiáng)化費(fèi)用管控，一定程度對沖成本壓力。此外，Q3公司實(shí)現(xiàn)其他收益、投資收益合計(jì)占營收比重3.38%，較去年同期大幅提升2.85pcts，顯著增厚盈利。綜上，22Q3凈利率為17.46%，逆勢提升0.41pct。
　　經(jīng)營升勢延展，來年彈性可期。近日公司公告，10月產(chǎn)品動銷同比大幅增長，較前三季度進(jìn)一步提速，同時大宗原材料PET、白砂糖及主要添加劑的采購成本呈環(huán)比下降趨勢，致毛利率同步改善，公司經(jīng)營升勢持續(xù)延展。而看至來年，一是預(yù)期今年網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量同比增長近30%，單店產(chǎn)出因人流物流減少而有所受損，來年若疫情影響減緩、單店產(chǎn)出修復(fù)，營收有望較今年提速；二是短期毛利率雖同比仍有壓力，但主要原材料價格已趨勢回落，來年盈利修復(fù)可期；三是今年旺季前疫情大范圍反復(fù)，新品鋪市進(jìn)度受阻，明年正常推廣有望產(chǎn)生有益貢獻(xiàn)，進(jìn)一步增厚業(yè)績表現(xiàn)。
　　投資建議：成長性持續(xù)驗(yàn)證，盈利彈性可期，維持目標(biāo)市值800億及“強(qiáng)推”評級。公司營收維持高增，盈利兩度逆勢提升，扎實(shí)的經(jīng)營質(zhì)地持續(xù)得到驗(yàn)證，在今年需求疲軟、成本上行的環(huán)境下更顯稀缺。我們小幅上調(diào)22-24年EPS預(yù)測至3.4/4.6/5.9元（前次為3.4/4.5/5.8元），同比增長15%/34%/28%，對應(yīng)22-24年P(guān)E為46/34/27倍。考慮公司為大眾品板塊稀缺的高成長標(biāo)的，維持目標(biāo)市值800億，對應(yīng)23年P(guān)E估值45倍左右，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情大范圍反復(fù)致需求承壓，PET價格回落不及預(yù)期等。