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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.62億元，同比增長(zhǎng)4.06%；歸母凈利潤(rùn)14.03億元，同比增長(zhǎng)13.35%；基本每股收益1.71元/股。其中，公司第3季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.46億元，同比下降8.89%；歸母凈利潤(rùn)5.12億元，同比增長(zhǎng)10.08%。
　　毛利率實(shí)現(xiàn)改善，費(fèi)用率同比下滑，帶動(dòng)凈利率修復(fù)。毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為29.34%，同比提升0.49 pct。其中，22Q3單季毛利率為30.06%，同比提升1.18 pct，環(huán)比提升1.99 pct。費(fèi)用率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為16.99%，同比下降0.56 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.88% / 1.82% / 1.65% / -1.37%，分別同比變動(dòng)+0.84 pct / -0.14 pct / +0.18 pct / -1.43 pct。凈利率方面，2022年前三季度，公司凈利率為10.48%，同比提升0.96 pct。其中，22Q3單季公司凈利率為10.98%，同比提升1.83 pct，環(huán)比提升0.63 pct。
　　內(nèi)銷環(huán)比實(shí)現(xiàn)改善，三大高潛品類表現(xiàn)亮眼。內(nèi)銷方面，預(yù)計(jì)公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超80億元，同比增長(zhǎng)約5%，Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約29億元，同比增長(zhǎng)約3%，環(huán)比Q2實(shí)現(xiàn)明顯改善。內(nèi)銷分品類來(lái)看，公司高潛品類維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q3單季，預(yù)計(jì)功能沙發(fā)增速超21%，預(yù)計(jì)床類增速增長(zhǎng)近11%，預(yù)計(jì)定制增長(zhǎng)約18%。外銷方面，預(yù)計(jì)公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約53億元，同比增長(zhǎng)約6%，Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近17億元，同比下滑約19%。我們預(yù)計(jì)公司外銷短暫承壓，主要是因?yàn)椋?）公司代收代付海運(yùn)費(fèi)同比下降；2）并購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)狀況有所下滑。
　　多元化渠道體系實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理，門店數(shù)量穩(wěn)步提升。公司堅(jiān)持“1+N+X”渠道發(fā)展戰(zhàn)略，以品類專業(yè)店優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，加快布局融合大店模式，并成立整裝家裝渠道拓展部，X渠道探索進(jìn)入實(shí)質(zhì)性發(fā)展階段。物理店口徑來(lái)看，預(yù)計(jì)Q3門店數(shù)量超5,600家，較年初增加約330家，預(yù)計(jì)其中大店約750家，較年初增加約210家；系列店口徑來(lái)看，預(yù)計(jì)Q3門店數(shù)量超9,200家，較年初增加約700家。同時(shí)，公司品牌推廣賦能下，電商渠道實(shí)現(xiàn)高增速，預(yù)計(jì)Q3同比增長(zhǎng)超30%。
　　投資建議：公司為軟體家居龍頭，大家居戰(zhàn)略贏得先機(jī)，持續(xù)推進(jìn)品牌、產(chǎn)品及渠道建設(shè)，具備全方位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2022 / 23 / 24年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益2.44 / 2.92 / 3.56元/股，對(duì)應(yīng)PE為13X / 11X / 9X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)